从现在开始，我不再看空白酒，虽然我还不会买入。

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虽然会有各种嘲笑，我还是要重新说一遍。今年取得很高的投资业绩，证明你不是一个合格的投资者。这句话，需要时间才能搞懂。

上次跌到29.8元后反弹，一直反弹到36，你们不是已经嘲笑过我一回了吗？还要再来一次？别来了吧，我其实非常希望你们能赚钱。$紫金矿业(SH601899)$

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美伊要签协议了。我认为理解为美国在投降书上签字可能更恰当。

接下来的问题回到美国国内，这场仗打败后，川哥将彻底失去支持，成为真正的孤家寡人。那么，在接下来的两年多时间里，川哥在与各方利益集团的斗争中，明显处于下风。

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明天就要开盘了，我想一想都觉得挺高兴。

本周重新跑赢了沪深 300，虽然只有一丢丢，但也是略胜于无吧。这么可怜的成绩，今天就不晒了，以免让雪球上的股神笑话。

上周我答应大家，给大家讲一讲 A 股和美股的区别。谈到这个话题，那需要说的东西会非常多，比如美股和 A 股的历史不同，建立它的目的不同，交易制度不同，保护机制不同，法律框架不同等等。如果把这些东西都说了，那可以写一本书了。所以我只挑一个方面来说，就是由 A 股和美股明显不同的投资者结构，来导致的交易模式和获利模式的明显不同。

美股市场经过多年的发展，是一个成熟的市场。这个市场里面以机构投资者或者说专业投资者为主，而以散户或业余投资者为辅。这样的投资者结构，其表现就是所有的投资者在信息获取，信息分析，以及对市场的理解方面并没有明显的差异。所以试图用信息差，以及专业度优势，稳定地获取博弈收益几乎是不可能的。所以美股市场是非常重视基本面的。当然，我这里面说的基本面不仅仅是指现实的收益，还表现为未来的发展。所以美股市场上有人持续地用红利获取收益，也有人持续地用企业的成长获取收益。但与 A 股不同的是，用红利获取收益的人，获取的是真正的红利，用成长获取收益的人，选择的是真正的成长。所以我们会看到美股的基本面对整个市场有非常强的正相关影响。比如一个公司季报好过了预期，这个公司就会出现单日的大幅上涨，反之，出现了超预期的差，就会出现大幅的下跌。对于选择成长股的投资者来说，由于他们超强的分析能力，他们几乎都是很早就能发现未来真正成长的企业。所以你会发现，美股的成长股总是很早被发现，并且随着他的成长被不断地推高，与此同时，它的市盈率并没有明显地增加。

我们回到 A 股。A 股的情况截然相反，A 股由于时间短，散户还占有很大的比例。这些散户在信息和能力方面，在资金优势方面，都与机构投资者或专业投资者存在明显的差异。这就导致了机构可以通过博弈的方式，不断地赚取散户投入到市场中的投资款。并且这种方式其实比吃红利和赌成长，更加的有效率。所以我们的机构也都热衷于做这种模式的投资。所以我们会看到，在 A 股，所谓的价值投资是价值投资概念，所谓的红利投资也是红利概念，而所谓的成长，更都是讲故事。A 股某一个公司公布了超差的季报，反倒可能会出现大幅度的上涨。而超好的季报也可能引发下跌。真正获益于 AI 的公司并不见得会得到资金的青睐，得到资金青睐的大部分都是 AI 的边缘公司，最终会被淘汰。所以我们看到 A 股存在大量 A 杀的情况，就是快速地上涨，快速地下跌，这其实就是博弈的明确表现。

也许很多人会问，我们的机构投资者和专业投资者是不是比国外的水平差？我可以明确地告诉大家，一点儿都不差。因为所处的交易结构不同，现在的机构投资者所做的追涨杀跌的投资，其实是猎杀散户最有效率的方式。而国外的机构投资者由于没有这些散户可猎杀，所以只能老老实实地关注公司的基本面。我以前给大家举过例子，当树林里到处可以用棒子击杀的傻狍子的时候，你指望这些人辛辛苦苦地种地是不可能的。只有当所有的猎物都被猎杀殆尽，不种地不养猪，已经无法生存的时候，这些人才能老老实实地进入农业和畜牧社会，否则永远是狩猎和采集时代。我再给大家补充一个题外知识，人类从狩猎和采集时代进入农业和畜牧时代，其人均寿命和平均身高实际上是降低的。对于人类社会来说，这是进步，对于个人来说，其实生活得更苦了。所以，美国的投资机构其实并没有 A 股的投资机构或专业投资者过得滋润。比如现在人人喊打的量化，在 A 股可以轻松获益，在美股则没有那么容易。

我们既然知道了美股和 A 股的交易结构不同，以及由此引发的交易模式不同，我们就应该能够理解，为什么美股很多东西和我们的走势不同。比如有人问我，为什么美股的有色金属比 A 股的有色金属估值高？是 A 股的估值低吗？那我问你，为什么 A 股的科技股比美股的科技股估值高？这是因为，在 A 股，真正懂得估值的人并不关心估值，他们更关心的是散户手里的钱。而散户不但不懂得估值，而且更容易被高大上和神秘玄幻的故事所吸引。所以 A 股的 AI，和美股的 AI 根本就不是同一种投资，同样，A 股的有色和美股的有色也不是同一种投资。

今天就说到这儿吧，这都是我自己的理解，不是任何投资建议。

呼叫老木匠@买股票的老木匠 $紫金矿业(SH601899)$

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也许很多人会问，我们的机构投资者和专业投资者是不是比国外的水平差？我可以明确地告诉大家，一点儿都不差。因为所处的交易结构不同，现在的机构投资者所做的追涨杀跌的投资，其实是猎杀散户最有效率的方式。而国外的机构投资者由于没有这些散户可猎杀，所以只能老老实实地关注公司的基本面。我以前给大家举过例子，当树林里到处可以用棒子击杀的傻狍子的时候，你指望这些人辛辛苦苦地种地是不可能的。只有当所有的猎物都被猎杀殆尽，不种地不养猪，已经无法生存的时候，这些人才能老老实实地进入农业和畜牧社会，否则永远是狩猎和采集时代。我再给大家补充一个题外知识，人类从狩猎和采集时代进入农业和畜牧时代，其人均寿命和平均身高实际上是降低的。对于人类社会来说，这是进步，对于个人来说，其实生活得更苦了。所以，美国的投资机构其实并没有 A 股的投资机构或专业投资者过得滋润。比如现在人人喊打的量化，在 A 股可以轻松获益，在美股则没有那么容易。

我们既然知道了美股和 A 股的交易结构不同，以及由此引发的交易模式不同，我们就应该能够理解，为什么美股很多东西和我们的走势不同。比如有人问我，为什么美股的有色金属比 A 股的有色金属估值高？是 A 股的估值低吗？那我问你，为什么 A 股的科技股比美股的科技股估值高？这是因为，在 A 股，真正懂得估值的人并不关心估值，他们更关心的是散户手里的钱。而散户不但不懂得估值，而且更容易被高大上和神秘玄幻的故事所吸引。所以 A 股的 AI，和美股的 AI 根本就不是同一种投资，同样，A 股的有色和美股的有色也不是同一种投资。

今天就说到这儿吧，这都是我自己的理解，不是任何投资建议。

@买股票的老木匠 昨天你把帖子全删了，我还以为是想通了。结果今天又绕回来，问的还是那句"为什么不直接买港股"。删帖能删掉痕迹，删不掉你压根没搞懂这件事。行，那这个问题，我就从头到尾给你讲明白一次。

你反复问，这些机构既然认购紫金的可转债，为什么不直接去买港股。你的潜台词很清楚：这些人根本不是看好紫金，是冲着做空来的，这债背后有名堂。可绕了好几天，你就一个地方没想通：人家买这债，压根不是冲着紫金涨还是跌去的。

先看散户怎么算这笔账。102.5买进，到期还你100，零息，五年白亏2.5%；想转股还得等股价从46涨到63以上，涨个37%才回本。这么一算，当然觉得是傻子才买。可机构压根不是这么拿的。

机构买这债是一个组合：买入可转债的同时，融券做空对应的正股，先把股价方向对冲掉。方向抹平之后，剩下三样东西，才是它真正赚钱的地方。

一是波动率。可转债里嵌着一张看涨期权，对冲的空单要跟着股价不停地调。打个比方，股价跌了，对冲空单要减，就回补一点，相当于低位买回；股价涨回去，再补空出去，相当于高位卖出。一来一回就吃了价差，紫金这种金铜矿天天大起大落，这种来回一年能做无数次，跟股价最后停在哪根本没关系。

二是利息。融券卖出股票会收到一大笔现金，这笔现金是生息的，这单又专门配了Delta配售把券源安排好，借券又便宜又稳。港币利率不低，这笔做空现金五年的利息累计下来，盖过那2.5%的溢价还绰绰有余。这块钱跟股价涨跌、跟波动率都没关系，是纯吃利息。

三是这个组合的形状：上面不封顶，下面有债底兜着。股价暴涨，转债跟着涨；股价暴跌，转债有债底跌不了多少，而空单那头在大赚，两边一抵，跌的时候它甚至还是赚的。它唯一怕的是股价一动不动。涨也好跌也好，它都欢迎。

所以那2.5%的溢价、所谓的负收益，根本不是什么亏损，那只是买这张五年期期权付的权利金，是个成本项。你盯着保费喊亏，是没看见后面这三台发动机一直在出钱。

说回你这个问题。为什么不直接买港股？因为他们要的根本不是港股的多头敞口，要的是这门赚波动、吃利息、下跌有底的对冲生意。让他们直接买港股，等于把空头腿砍了只留多头，这买卖当场就垮了。反过来，说他们是来看空、来做空的也不对，真想裸做空，直接卖港股就完了，干嘛还溢价买张债绑身上。两个方向他们都不要，要的就是中间那一块。

说到底，这在转债这行就是入门常识，不是什么水很深的悬案。这单十分钟盖满、八倍超额、两百多家顶级基金抢着进，真要像你暗示的那样背后有鬼，这帮人精着呢，会上赶着去抢？你把一笔标准的对冲套利，反反复复讲成"匪夷所思""有阴谋""你们自己开动脑筋想"，绕了好几天，删了一轮帖又回来，问的还是这一句"为什么不直接买港股"。问题从来不在这债深不深，在你压根没接触过这个结构，还非要端着一副看穿一切的架子。

不懂可转债不丢人，谁都有不懂的东西。丢人的是不懂装懂，错了就删帖，回头再撂一句"你们不配懂、我以后不讲了"。

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今天就说到这儿吧，这都是我自己的理解，不是任何投资建议。

看了会儿戏，哈哈，我来直接点出老木匠的错，免得让大师的信徒们，觉得他又删帖精神胜利了。

第一，他压根没搞明白机构为啥肯溢价去配这笔可转债，还说得神神秘秘，好像里头藏着什么阴谋。其实哪有阴谋，机构买这债做的是对冲套利，买债的同时融券做空正股，股价涨也好跌也好都对冲掉，赚的就是波动率和这单便宜的条款。多付的那点溢价、那点负收益，说白了是买了一张五年期的期权，跟看不看好紫金没半毛钱关系。人家根本不赌方向，这里头既没有多也没有空，干干净净一笔套利，被他讲成了水深的悬案。

第二，他连我的帖子都没看懂，以为我也是在看空紫金。我从头到尾没给紫金定过涨跌，因为这债本来就没方向。看不懂也就罢了，他还要在这儿装大师、回头嘲笑别人不懂，结果自己才是那个把对冲套利当成阴谋的可笑的人。真要论这场里谁最不懂可转债，第一个就得数他。自己是最大的笑话，还笑得最响。

第三，也是最要命的。东西发出去，被人指出错了，他不认，直接把帖子全删了，临走还撂一句"你们不配懂，我以后也不讲了"。删帖能删掉帖子，可删不掉他错了又不敢认这件事。讲错不丢人，谁都有不懂的东西，丢人的是错了还要摆一副高人懒得教的样子，硬给自己立个全知全能的人设。

人一定要避免老了像老木匠这样，非要想去立住一个全知全能不会错的人设，这很危险。$紫金矿业(SH601899)$

人总是避免不了好为人师，尤其上了年纪之后——总想把自己懂的、甚至自以为懂的，都给人讲一遍，享受那种全知全能的感觉。可越是端着这副架子，越容易在一个硬核细节上当场露馅。

紫金那笔负收益可转债，就是这么一根针。

他反复"匪夷所思"，反复反问"既然看好，为什么不直接买股票"，还暗示水深、有阴谋。这一问，恰恰暴露了他根本不懂可转债。

可转债 = 债底 + 一个5年期看涨期权。负收益（102.5发行、100赎回、零息）是买方为期权付的权利金，换来的是本金保护——股票跌50%你亏50%，这债再跌5年后也只亏2.5%。负收益转债在低利率+高波动里，再正常不过。

而所谓"近8倍认购、200多家基金"，一大半是套利盘。公告白纸黑字写着"较Delta配售价溢价40%"——发行的同时就配了Delta配售，专门给买家融券做空正股、做delta对冲用的。人家买债的同时做空股票，赚波动率、不赌方向。"为什么不直接买股票"?因为人家压根没看多。

一个连Delta对冲、转债套利都没绕明白的人，把一笔教科书级的便宜融资，讲成了"匪夷所思的阴谋"。不是这债背后有鬼，是讲的人没接触过这套结构而已。

好为人师是人之常情，全知全能却是错觉。越是上了年纪，越该提醒自己这一点。$紫金矿业(SH601899)$

$紫金矿业(SH601899)$ $格力电器(SZ000651)$ $万华化学(SH600309)$

东沙湖小隐 2026年1月30日 17:33 江苏

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引 言

当全球资本的目光都聚焦在飙升的金属价格上时，一家中国矿业巨头却上演了一场更为惊艳的资本“魔术”。1月29日，紫金矿业通过子公司成功发行15亿美元零息可转债，不仅以“负收益率”结构震惊市场，更以40%的惊人转股溢价率，刷新了亚太矿业公司的融资纪录。这究竟是怎样一场低成本融资的巅峰之作？

一、 市场狂热下的“精准卡位”：天时、地利、人和

2026年初，全球资本市场开局波澜起伏，但紫金矿业敏锐地抓住了转瞬即逝的最佳窗口。

天时：商品牛市护航。 近期，黄金、铜价双双突破历史高位，市场对资源股的追捧达到高潮。作为全球领先的金属生产商，紫金矿业直接站上了风口。发行当日，公司H股股价亦冲上46.14港元/股的历史峰值，为发行奠定了完美的市场情绪基础。

地利：战略项目加持。 此次募资的核心用途之一，是位于秘鲁的La Arena项目。在全球争夺优质资源的背景下，这一明确的、前景广阔的项目投向，为资本故事提供了扎实的落脚点，让“全球化布局”的战略叙事更具说服力。

人和：投资者信心爆棚。 最关键的是，资本市场用真金白银投出了信任票。债券开簿后仅10分钟，15亿美元的目标规模就被订单全面覆盖，最终获得近8倍超额认购，吸引超200家国际及中资顶尖基金参与。这股“抢购”热潮，是本次交易能实现极限定价的底层动力。

二、 解码“破纪录”条款：如何实现“极限低成本”融资？

本次交易之所以被称为“开创先河”，在于其一系列打破常规、极度有利于发行人的条款设计，将融资成本压至极限。

1. “负收益率”结构：借钱反而“赚钱”？

核心操作：债券以102.5% 的价格发行，但到期时按100% 的面值赎回。

通俗解读：投资者今天支付102.5元购买一份债券，数年后只能拿回100元本金。中间的2.5元差价，实际上是投资者为持有该债券所支付的“成本”。对紫金矿业而言，相当于在债券存续期内不仅不用支付利息，还提前多获得了2.5%的融资款。这使其成为亚太区域首个实现负收益率的矿业类主体，堪称教科书级别的市场定价权体现。

2. 40%超高转股溢价率：信心比黄金更贵。

核心操作：转股价定为63.3港元/股，较公告前Delta配售价格溢价高达40%。

深层含义：转股溢价率代表投资者对公司未来股价上涨空间的预期。通常溢价率在20%-30%已属不错。40%的溢价率，不仅是亚太矿业可转债史上最高，更强烈暗示：国际顶级基金们坚信，紫金矿业的股价在未来有远超当前历史高点的上涨潜力。他们愿意为此付出更高“期权费”，公司则以极低代价获得了未来可能转股的权益资本。

3. 零息与规模之最：双重优势锁定

债券为零息，免去了期间的现金利息支出，进一步减轻了财务负担。

15亿美元的规模，既是2025年10月以来亚太最大，也是2026年开年全球最大规模的可转债发行。在如此巨大的体量下，还能实现如此优越的条款，足见其稀缺性和吸引力。

三、 战略远眺：这笔“便宜钱”将流向何方？

根据公告，本次募集资金净额约15.27亿美元，将主要用于：

1. 秘鲁La Arena项目建设：这是资金的核心投向。夯实海外重点项目的资本开支，直接强化公司全球铜、金产量的增长引擎。

2. 补充流动资金及一般公司用途：为公司在行业高景气周期中的运营、并购和抵御风险提供充足的“弹药库”。

这笔低成本、长期限的资金到位，犹如为正在高速航行的紫金矿业加注了最优质的燃料，使其在全球资源并购和项目开发上更具底气与灵活性。

结语：一场双赢的资本“共舞”

紫金矿业此次可转债发行，远不止是一次成功的融资。它是一场在正确时间、以正确方式、与正确投资者共舞的资本盛宴。

对公司而言，以堪称“白嫖”的极限成本锁定了巨额战略资金，彰显了其在全球资本市场的顶级信用和议价能力。

对投资者而言，虽然接受了“负收益”和超高溢价，但换取的是在商品超级周期中，挂钩一家中国资源龙头未来巨大成长潜力的“珍贵门票”。

这背后，是国际资本对中国矿业核心竞争力、管理能力以及全球化战略的深度认可。当金属的“黄金时代”遇上资本的“聪明钱”，紫金矿业以此役证明，它不仅是地下的探矿者，更是资本市场上高超的“炼金术士”。

今天的帖子都删除了，留着也不会有更多人看懂。以后也不会讲了，请大家也不要询问了。

还有一点，大家必须知道，做空就得回补。切记切记。

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还有一点，大家必须知道，做空就得回补。切记切记。

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还有一点，大家必须知道，做空就得回补。切记切记。

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还有一点，大家必须知道，做空就得回补。切记切记。

人总是避免不了好为人师，尤其上了年纪之后——总想把自己懂的、甚至自以为懂的，都给人讲一遍，享受那种全知全能的感觉。可越是端着这副架子，越容易在一个硬核细节上当场露馅。

紫金那笔负收益可转债，就是这么一根针。

他反复"匪夷所思"，反复反问"既然看好，为什么不直接买股票"，还暗示水深、有阴谋。这一问，恰恰暴露了他根本不懂可转债。

可转债 = 债底 + 一个5年期看涨期权。负收益（102.5发行、100赎回、零息）是买方为期权付的权利金，换来的是本金保护——股票跌50%你亏50%，这债再跌5年后也只亏2.5%。负收益转债在低利率+高波动里，再正常不过。

而所谓"近8倍认购、200多家基金"，一大半是套利盘。公告白纸黑字写着"较Delta配售价溢价40%"——发行的同时就配了Delta配售，专门给买家融券做空正股、做delta对冲用的。人家买债的同时做空股票，赚波动率、不赌方向。"为什么不直接买股票"?因为人家压根没看多。

一个连Delta对冲、转债套利都没绕明白的人，把一笔教科书级的便宜融资，讲成了"匪夷所思的阴谋"。不是这债背后有鬼，是讲的人没接触过这套结构而已。

好为人师是人之常情，全知全能却是错觉。越是上了年纪，越该提醒自己这一点。$紫金矿业(SH601899)$

顶级金融的操作要比你们想象的复杂得多。我当然也只知道皮毛，但眼界还是比很多人稍宽一些。不要一提做空就是做空正股，那你就把做空理解得太窄了。具体的事情不便在这里面评价，给大家举一个历史上的例子吧。

2012 年到 2013 年，索罗斯的量子基金曾经做空日元。那你是不是以为索罗斯在日本市场上大量抛售日元？其实际的操作离这相去很远。索罗斯先是买入了大量的日元看跌期权，而后用杠杆在日本股市买入大量股票。如果你单纯看到索罗斯的量子基金买入日本股票，你一定认为他在看好日本。但实际上，这表明他在看空日本。2011 年日本大地震以后，索罗斯赌定日元的汇率难以维持，所以他买入日元的看跌期权，这是一种以小博大的金融工具。在日元下跌的时候会获得大幅的收益。同时，他加杠杆买入日本股票，因为在日元崩溃时，日本的股市会上涨。这和今天的情况没有什么不同。所以所谓的做空不像大家想的那么简单。对冲的策略就更加的不简单。

顶级金融的操作要比你们想象的复杂得多。我当然也只知道皮毛，但眼界还是比很多人稍宽一些。不要一提做空就是做空正股，那你就把做空理解得太窄了。具体的事情不便在这里面评价，给大家举一个历史上的例子吧。

2012 年到 2013 年，索罗斯的量子基金曾经做空日元。那你是不是以为索罗斯在日本市场上大量抛售日元？其实际的操作离这相去很远。索罗斯先是买入了大量的日元看跌期权，而后用杠杆在日本股市买入大量股票。如果你单纯看到索罗斯的量子基金买入日本股票，你一定认为他在看好日本。但实际上，这表明他在看空日本。2011 年日本大地震以后，索罗斯赌定日元的汇率难以维持，所以他买入日元的看跌期权，这是一种以小博大的金融工具。在日元下跌的时候会获得大幅的收益。同时，他加杠杆买入日本股票，因为在日元崩溃时，日本的股市会上涨。这和今天的情况没有什么不同。所以所谓的做空不像大家想的那么简单。对冲的策略就更加的不简单。

人总是避免不了好为人师，尤其上了年纪之后——总想把自己懂的、甚至自以为懂的，都给人讲一遍，享受那种全知全能的感觉。可越是端着这副架子，越容易在一个硬核细节上当场露馅。

紫金那笔负收益可转债，就是这么一根针。

他反复"匪夷所思"，反复反问"既然看好，为什么不直接买股票"，还暗示水深、有阴谋。这一问，恰恰暴露了他根本不懂可转债。

可转债 = 债底 + 一个5年期看涨期权。负收益（102.5发行、100赎回、零息）是买方为期权付的权利金，换来的是本金保护——股票跌50%你亏50%，这债再跌5年后也只亏2.5%。负收益转债在低利率+高波动里，再正常不过。

而所谓"近8倍认购、200多家基金"，一大半是套利盘。公告白纸黑字写着"较Delta配售价溢价40%"——发行的同时就配了Delta配售，专门给买家融券做空正股、做delta对冲用的。人家买债的同时做空股票，赚波动率、不赌方向。"为什么不直接买股票"?因为人家压根没看多。

一个连Delta对冲、转债套利都没绕明白的人，把一笔教科书级的便宜融资，讲成了"匪夷所思的阴谋"。不是这债背后有鬼，是讲的人没接触过这套结构而已。

好为人师是人之常情，全知全能却是错觉。越是上了年纪，越该提醒自己这一点。$紫金矿业(SH601899)$

人总是避免不了好为人师，尤其上了年纪之后——总想把自己懂的、甚至自以为懂的，都给人讲一遍，享受那种全知全能的感觉。可越是端着这副架子，越容易在一个硬核细节上当场露馅。

紫金那笔负收益可转债，就是这么一根针。

他反复"匪夷所思"，反复反问"既然看好，为什么不直接买股票"，还暗示水深、有阴谋。这一问，恰恰暴露了他根本不懂可转债。

可转债 = 债底 + 一个5年期看涨期权。负收益（102.5发行、100赎回、零息）是买方为期权付的权利金，换来的是本金保护——股票跌50%你亏50%，这债再跌5年后也只亏2.5%。负收益转债在低利率+高波动里，再正常不过。

而所谓"近8倍认购、200多家基金"，一大半是套利盘。公告白纸黑字写着"较Delta配售价溢价40%"——发行的同时就配了Delta配售，专门给买家融券做空正股、做delta对冲用的。人家买债的同时做空股票，赚波动率、不赌方向。"为什么不直接买股票"?因为人家压根没看多。

一个连Delta对冲、转债套利都没绕明白的人，把一笔教科书级的便宜融资，讲成了"匪夷所思的阴谋"。不是这债背后有鬼，是讲的人没接触过这套结构而已。

好为人师是人之常情，全知全能却是错觉。越是上了年纪，越该提醒自己这一点。$紫金矿业(SH601899)$

紫金矿业今年发行了一笔负收益的可转债。我看到今天有人把这个东西翻了出来，当时这个消息出来的时候，紫金矿业的论坛里一片沸腾。

我先来介绍一下这个可转债。该债券由紫金矿业在港股市场发行。票面利率是零，但发行价格有 2.5% 的溢价。也就是 100 美元的债券发行价格是 102.5 美元。初始转股价格为 63.3 港元，而公告当日，港股的价格只有 46.54港元。这笔债券一共发行了 15 亿美元，据说还获得了超高倍数的认购。

我们现在来解析一下这笔债券。紫金矿业收到 102.5 美元。到期后只需要偿还 100 美元，如果转股的话，可以按照 63.3 港元的价格转股。这对紫金矿业来说，怎么看都是一笔匪夷所思的融资。现在回过头来去考虑买方，他们为什么要花 102.5 美元买入债券，到期只能还回 100 美元，如果选择转股的话，比现行的价格溢价接近 50%。当时市场的解释是，由于这些投资者极度看好紫金矿业的未来，所以他们赌未来紫金矿业的价格会大幅超过 63.3 港元。我听了更加匪夷所思。既然他们对紫金矿业的股价有信心，为什么不在市场上直接以现价买入他们的股票。15 亿美元的额度并不算多，还不至于大幅冲击价格？

接下来我再告诉你们一个现象。2026 年 1 月 29 日，公布这笔融资的当日，COMEX 黄金价格和紫金矿业的价格同时见顶。接下来的问题是，这是不是巧合？是因为股价见顶，他才发行这笔债券？还是因为紫金矿业发行了这笔债券，股价才见顶的？COMEX 黄金在 1 月 29 日后的几天遭遇大幅作空，和这笔债券有没有关系？接下来，你们需要开动自己的脑筋去想这些问题。总之一句话，有色金属没有你们想的那么简单。另外，洛阳钼业是在2026 年 1 月 24 日发行了一笔 0 息的可转债，但期限要比紫金矿业的短。

还有，我就是从那个时候开始提示紫金矿业有风险的。