@买股票的老木匠

根据2026年10月16日直播整理 · 按点分段讲解 · 保留原话语气和比喻

一、当前市场：美债收益率、AI融资竞争与市场风险指标

1. 为什么AI基建放缓会导致美债收益率下降

他开场解释了一个让很多人没看懂的逻辑：AI人工智能基础建设（数据中心等）实际上在和美国国债进行竞争性融资。那些大型科技公司发债，收益率高达7-8%，而且市场对它们的信用评级接近国债——这使得国债对资金的吸引力相对下降，进而推高了国债收益率。一旦AI基建的投资放缓，这类高息债券的发行规模缩小，资金就会回流国债，推动国债收益率重新下降。

美国实际上也面临资产荒——不是没钱，有钱的人有的是。你钱也得有去处。如果AI基建债券发行放缓了，那自然最好的去处就是国债。

2. 黄金未因加息预期上升而下跌：避险逻辑开始主导

昨天美国PPI大幅超预期，推高了10月加息的概率预期——按照传统逻辑，黄金应该下跌，但黄金并没有明显下跌。他认为这说明市场里已经有一部分资金从股市中出来，进入国债和黄金市场避险，这个力量盖过了加息预期对黄金的压制。

他特别强调：关注黄金不是为了投资黄金，而是因为黄金是美元购买力的反向指标。黄金价格上涨，意味着美元购买力在下降——进而影响所有以美元计价的资源类资产的价格。这是理解有色金属价格变动的底层框架。

3. 融资余额是市场风险的重要观察指标

他提到了一个具体的风险量化指标：融资余额。他观察到当前融资余额已降至2.47万亿，昨天单日就降了310多亿。他的判断是：融资余额下降很正常，跌一跌还会再降；但要观察到2万亿以下，市场的杠杆风险才算比较安全。如果融资盘大量涌出，会持续加大下跌压力，是一个需要盯住的先行指标。

融资余额我认为还要观察，要降到两万亿以下，这个市场才稳。你看着降了，但还没到那个安全线。

4. 港股流动性紧缩通过A/H传导到A股

他指出了一个常被忽视的传导机制：港股流动性受美股影响已经出现紧缩（但还不至于枯竭，因为还有港股通这条通道维系）。问题在于，很多公司是A/H两地同时上市的，港股估值下降会直接拖累这些公司在A股的定价——这就是港股市场的流动性压力向A股传导的路径。

5. 你需要守在的是"注水口"

他重申了他反复讲的注水口逻辑：资金的流向是可以分析的，在一个阶段你判断出资金将要流向某一类资产，你就提前在那里等着。注水口可能是某类低估的权益资产，也可能是债市，也可能是黄金，取决于当时的宏观条件。找准注水口、提前埋伏，这是他做投资的核心方法。

二、金属价格涨跌的真实逻辑：货币现象，而非供需

1. 这一波铜价上涨不是因为供不应求，而是因为黄金带动

他直接纠正了市场上流传的解释：这一波铜价大幅上涨，被很多人用"供不应求"来解释，但这在逻辑上是倒果为因——恰恰是因为价格上涨，才引发了囤货需求，显得"供不应求"。就像房价越涨越没房子卖、茅台越涨越买不到，是需求在追价格，而不是供需决定价格。

铜价上涨导致了供不应求，而不是供不应求导致了铜价上涨。你用供不应求来解释这波铜价，完全背道而驰。

真正的驱动力是：黄金价格上涨（反映美元购买力下降）→市场预期所有以美元计价的资源都应该涨→铜、铝等跟随上涨。不可能所有金属在同一天同时出现供不应求，这从逻辑上就站不住脚。

2. 价格本质：货币和商品价值的比例关系

他给出了一个底层的定义：价格实际上是货币和对应商品价值的比例。如果商品的价值没有变（供求关系不变），但货币的购买力下降了（美元超发），那么以这种货币计价的商品价格就会上涨——这与商品本身的供求完全无关。

你在同样的供求关系没有发生变化的时候，铜的价格也会上涨。这个大家一定要知道。所有的金属都是国际化供应的，总的来说受美元超发的影响最大。

3. 以美元计价上涨 ≠ 以人民币计价也上涨

他特别提醒了一个容易被忽略的分析维度：铜等大宗商品是以美元计价的，美元贬值时以美元计价的铜价上涨，但以人民币计价的铜价是否同步上涨，需要单独计算。如果人民币同步升值，人民币计价的铜价涨幅就会被部分抵消。这直接影响国内铜矿、铜冶炼上市公司的实际盈利，是分析有色金属公司时不能省略的一步。

4. 铜股与铜价的关系：是积分，不是即时对应

他专门澄清了一个很多人的误区：铜价今天涨了，铜矿股不一定今天就涨；铜价今天跌了，铜矿股也不一定今天就跌。正确的理解是积分关系——铜矿公司每天都在卖铜，利润取决于高价持续的时间，而不是某一天的价格峰值。

铜矿的利润和铜价走势下方的面积相关，而不是和铜价本身直接相关。你今天打出一个价格尖儿，对铜矿全年利润影响有多大？微乎其微。高价持续的时间越长，铜矿公司的利润才越厚。

与此对应，期货市场只看价格不看时间——期货交易者今天把价格打出一个高点，足以让空头爆仓，博弈就结束了。这是期货市场和股票市场完全不同的两个博弈逻辑，不能混用。

5. 适当的价格反而能延长周期、提高上市公司获利能力

他还提出了一个反直觉的观点：对于有色金属上市公司来说，价格不是越高越好。过高的价格会加速替代品的出现（铝替代铜）、加速新产能的投入，反而缩短高价格持续的时间。适当的、可持续的价格——既能维持盈利，又不至于触发大规模新投资——反而是上市公司利润最大化的状态。

三、有色金属投资的时代分野：现在和三年前完全不同

1. 三年前：整个行业都是机会，闭眼买都行

他做了一个清晰的时代分野。大约三年前，有色金属行业处于整个周期的最低迷期——那时候大家都在追捧大白马（消费、医药），没有人关注有色，舆论一提到有色就是一脸厌恶。那个时候才是真正的逆向投资：整个行业都被低估，几乎不需要仔细挑选标的，买哪个都能赚。

那时候你不需要什么仔细分析，因为整个行业几乎所有标的都是低估的。我当时都跟他们说，你分析来分析去，你那个龙头才涨多少？那些二流的有色，尤其是小金属，最后涨了多少？

2. 现在：行业机会已经分化，需要精选个股

今年1月份那波下杀之后，有色行业已经不再是整体性机会了——分化非常厉害。有的标的跌下来还有价值，有的已经彻底出问题，不能一概而论。这个时候做有色ETF也没有性价比，因为ETF是整个行业的平均，买到的是好的和坏的的混合。现在需要的是精选个股，考察自己的眼光。

你现在要是做有色ETF的，你没有什么性价比，你就需要寻找个股。不是我没有看法，是有些看法不能在公共媒体上说。

3. 从博弈角度看有色：股东人数翻倍是重要信号

他从博弈角度给出了一个具体的观察方法：如果一只有色股从45块跌到30块，与此同时股东人数翻了一倍——说明大量机构在持续卖出。你不能说这些机构都是傻子；更可能的解释是，你看到的基本面不是全貌，或者你对博弈维度的理解不够。市场不讲天理不是原因，对手盘都不是傻子才是真相。

你股东人数都翻了一倍，那么多机构往出卖，都是傻子吗？你只知道自己给自己降维了。你不懂就是不懂，你不懂就要认真学，不是做犟眼子。

四、银行股的投资逻辑：用合伙开银行来理解市净率

1. 银行牌照是稀缺资源——相当于有人拉你入伙

他用一个生动的合伙做生意的比喻，解释了当年银行股极度低估时为什么值得买入。第一步：开银行需要牌照，普通人根本拿不到，成本极高。那么，当你可以用低于净资产的价格买入银行股时，相当于有人主动拉你入伙一门你自己根本开不起来的生意。

2. 市净率低于1意味着：你用五毛钱买了价值一块钱的净资产

第二步：合伙做生意，后来入股的人通常要给溢价。而当银行股市净率低于0.5时，相当于你用五毛钱入股了原来投资人用一块钱累积起来的净资产。这是一种少见的"打折入伙"机会。

当年银行的具体数据：市净率0.3-0.5，市盈率5倍，分红率5-6%，年增长率5-10%。换算成大白话——

你投五毛钱，一年就能挣一毛钱，四个成的回报率，五年就回本了。一年还给你分红2分5，比存银行都划算。而且这个生意永远不可能倒闭——四大行不能黄。

3. 那时候也没人买——这正是逆向的本质

就算逻辑这么清晰，那时候市场依然没有人买银行股。人们只追捧大白马和科技股。这正是逆向投资和价值投资是一体两面的体现——不是因为贵所以没人买，是因为没人买所以才贵不起来，才给了你这个价格。

他特别强调：这是说"当年"的银行，不是"现在"的银行——现在银行已经涨了三倍，逻辑完全不同了。如果现在才开始关注银行股，你要先搞清楚自己究竟是奔着红利去的，还是奔着股价上涨去的——这是两种完全不同的投资逻辑，不能混淆。

五、你必须想清楚自己在挣什么钱

1. 业余投资者最忌讳来回变换投资逻辑

你必须想明白你究竟要挣什么钱，然后坚持这个逻辑，不能来回变。最常见的错误模式是——

买进去的时候说是价值投资，一涨起来就变成趋势投资（舍不得卖）；

买进去的时候说是趋势投资，一跌下来就说是价值投资（舍不得止损）。

这种来回切换，等于两种逻辑都没有执行，既没有低买高卖，也没有做到长期持有。他把这叫做投资者最常见的自我欺骗。

2. 他自己只挣差价，不做价值投资也不做红利

他再次明确自己的投资逻辑：他只赚差价，从来不做价值投资，也不做红利投资。他的核心逻辑是低买高卖，持有时间取决于价格什么时候涨到他认为合理的卖出区间——不是一个固定的时间框架。

我的投资秘诀就是低买高卖，就这四个字。啥时候卖？我持有多长时间取决于它多长时间涨高了。我关注的是价差，而不是买卖的价格。我买入的时候根本没考虑多少钱卖，我考虑的是挣多少钱卖，以及实现这个价差的概率有多高。

3. 分析基本面是为了"不输"，赢是需要别人犯傻

他对基本面研究的定位做了精准区分：分析基本面的目的是建立安全边际，是为了确保不输——"先为不可胜，而后胜"（孙子兵法）。但能不能最终赚到钱，取决于有没有人以更高的价格买走你手里的东西，那是你控制不了的，需要别人犯傻或者情绪驱动。把基本面研究当成赚钱的充分条件，是方向性的错误。

你分析基本面是干啥？你分析基本面是不输，不是为了赢。你赢是需要别人犯傻。先为不可胜而后胜，不可胜在己，而可胜在敌。

4. 市场只有"实然"，没有"应然"——抱怨跟市场没有关系

有人在群里抱怨国家队减持、量化不公平、制度有问题。他对此的回应非常直接：你抱怨也好，骂也好，跟市场狗屁关系都没有。市场只有"实然"（现在是什么样），没有"应然"（它应该是什么样）。作为一个交易者，你关注的应该是现在的规则是什么、现在的格局是什么，然后在这个现实里找机会——而不是花精力判断规则公不公平。

你埋怨不埋怨，跟市场狗屁关系都没有。你是运动员，不是裁判，也不是制定规则的人。你就是在当前规则里找机会。

六、做T（波动差价）与持仓（趋势收益）的本质区别

1. 两种钱是完全不同的事

他做了一个清晰的总结：做T赚的是波动的钱，持有赚的是趋势性上涨的钱。这是两种性质完全不同的收益，对应不同的判断和操作逻辑，绝对不能混在一起。

做T赚的钱是波动的钱，你持有赚的钱是趋势性上涨的钱。你别买进去一上涨了就舍不得卖了，把T变成了持仓，这是最常见的错误。

2. 账面收益和落袋收益是两件事：涨了卖出是锁定确定性

他引用了达利欧的观点：你账上的纸面财富不是真正的财富，它是有概率的，是模糊的（就像量子力学的叠加态）。只有卖出去的那部分才是确定的收益，才真正变成了你的本金。

他进一步说明了涨了卖一部分的完整逻辑：卖出的那部分立刻变成确定性收益，锁定为本金；而剩余仓位相当于在"零成本"状态下继续持有——即便后来跌回来，你锁定的那部分已经是实打实的钱，整体亏损风险大幅降低。这是一种系统性的风险控制方式，而不只是"落袋为安"的情绪。

你只能赚你卖出去的钱，你不能赚你的纸面财富。账上的浮盈它是有概率的，它是模糊的。他一涨你卖出一部分，这一部分就是确定性的获利，而且这就变成了你自己的本金了。

3. 买进来卖出去70万股，涨跌后买回来100万股的魅力

他举了一个具体的案例来说明做波动的价值：假设你持有某只标的，年初在高位卖出了70万股，现在价格跌了30%，用同样的钱可以买回100万股。等它再涨回高点，你收益的不是原来70万股的涨幅，而是100万股的涨幅——同样的本金，经过一次波动操作，持仓数量增加了，最终收益也更厚。

你同样的钱，一月份卖出去的，现在买回来不是更多了吗？这就是为什么做波动的人和长期持有的人，即使都等到了同一个涨回来的时刻，结果是不一样的。

4. 周五操作原则：不融资买入

他给出了一条具体的操作纪律：周五一般不融资买入。原因有两个：第一，融资有利息，过了周六周日两天，利息要多付两天，成本增加；第二，周末可能出现各种不确定性消息（政策、国际事件），面对的风险敞口更大。因此周五更适合卖出而不是加融资。

5. 下跌时创业板的观察方法：缩量还是放量决定操作

他提到了一个盘中观察的操作要点：如果创业板在往下走，同时伴随成交量逐渐降低，那没什么大事——那是有序撤退；如果向下走的时候成交量伴随放大，就要注意了，那意味着被动卖盘在出现，有可能像下坡失控一样快速下滑，这时候可以考虑在下跌中薅一把波段机会。

七、长期牛市的两个基础

1. 内资：无风险收益率过低，资产荒迫使资金流向权益市场

他给出了他对未来长期牛市基础的判断。第一个基础是内资的资产荒：现在国内的无风险收益率非常低，大量的钱没有好的生息渠道——银行理财、债券的收益率都在压缩。这些钱最终必须寻找出口，而权益市场是最重要的出口之一。他提到已经有严查债券违规投资的信号，这正是资产荒压力的外化表现，也是引导资金入市的舆论准备。

2. 外资：人民币升值预期叠加权益收益，双重回报

第二个基础是外资的博弈机会：如果人民币持续升值，外资投资中国资产不仅能获得资产本身的收益，还能额外获得汇率升值的回报，两者叠加可以达到10%以上的收益率。在全球范围内，这个收益率是极具吸引力的，而且中国作为全球最大的制造业中心，在世界局势动荡时反而具有避险属性。

全世界资金目前最好的避险方式就是中国资产。而且世界越乱，中国的避险功能就越强。中国现在的地位就相当于30年代的美国——给全世界生产物资，哪也不出兵，足以自保，是全世界的后院。

八、投资技能是练出来的，不是讲出来的

他用开车作比喻，做了一个收尾的总结：开车的理论很简单，五句话就能讲完——踩刹车停，踩油门走，打方向盘转弯，挂倒挡倒车。但是知道这五句话，不代表你会开车。开车是一项技能，需要大量的练习。投资也是一样，他把所有的逻辑和框架都讲出来了，但这不代表听了就会操作——你还需要在市场里待足够长的时间，观察足够多的案例，才能真正形成判断力。

你买进去的时候根本没考虑多少钱卖，你考虑的是挣多少钱卖，以及实现这个价差的概率有多高。这个东西你没法教，你只能自己练。投资和开车一样，讲完理论你还是不会开，你还得练。

他的忠告：做波段、做T这种操作，在市场里没到十年不要轻易尝试。你可以听，可以观察，可以积累认知，但在没有足够经验之前不要用真金白银去实践这些高风险的操作。

我让你美！我觉得你是耗子给猫当三陪，你挣钱不要命了。

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我炸！

大哥，又蒙了吧，脑瓜子嗡嗡的吧？

昨天教大家的姿势记住没，重复一遍。