春节前，我买了两手白银期货（多头）。每手白银期货是15公斤，两手就相当于买入30公斤白银。按春节前的价格，30公斤白银总价约23万元。但由于期货是保证金交易，也就是自带杠杆，买入30公斤白银其实只需要6万元左右的保证金。但是，如果你计划不使用杠杆，也可以在期货帐户存入23万元保证金，这时你就相当于全款买入了，此时你根本没有爆仓风险。因为此时已经相当于现货交易了，你买入的两手白银期货与囤30公斤白银是等效的。我相信大家都听说过期货交易是很危险的，弄不好就会爆仓。其实事实也并非如此，你完全可以控制杠杆的长短，导致你自己爆仓甚至造成巨额亏损的，永远都不是交易的方式，而是你自己的贪婪。

一说人民币升值的压力，大家会自然而然的认为这种压力来自于外围，但其实这种升值的压力更多的是来自于内部。我们千万不要以为自己就是铁板一块，我们内部同样是有各种利益集团的博弈。当年日元的升值也不完全来自于美国的压力，也有很多是由于日本内部财阀的利益所在。日本当年也不是没有政治家认识到日元升值的负面影响，但是这些政治家都会受到来自于内外两方面的压力，造成他们或者是政治生命短暂，或者是自然寿命的短暂。我们应该庆幸的是，目前国内的局面能够有效地形成统一的意志，并且一以贯之的执行。不要认为这是自然而然的，10多年之前，我们就已经认识到了房地产的问题，当年搞了涨价去库存，结果却带来了更多的开发量。所以我一直都很庆幸，我们能顶住使人民币升值的各种力量，包括用所谓的自豪感去绑架民意。
当然有人认为现在人民币没有升值的可能，如果放开只会贬值，那我就没有什么可讨论的了。

随着DS和机器人二人转的发酵，人们在这个春节假期已经被植入了一种想法，中国的科技正在赶超世界的先进水平。我认为这是一种正确的想法，但是由这种想法所暗示的在股票市场上的投资决策，却可能给投资者带来极大的损失。我猜想这两天很多投资者都会做出这样的决策，一旦节后开始交易，就会奋不顾身的冲进各种DS和人形机器人，以及人工智能的概念股里面去。甚至那些千年老妖，从来没有做出什么科技上的突破，却总是能蹭到股票投资热点的公司，也能再一次借尸还魂。我们要知道的是，科技公司是最典型的赢者通杀的公司，同类型的科技公司几乎没有和平相处共同生存的可能性，所以这才导致美国的科技公司最后只剩下了七姐妹。而我们即便在科技领域赶超世界先进水平，最终能够实现赶超的公司，对于其他公司来说都是一种灾难。我们今天已经很明显的看到，无论幻方的DS，还是宇树的二人转机器人，对上市公司里面从事同类业务的其他公司来说，其实都是一种灾难。但资本市场给出的反应却是相反的，这反倒刺激了这些即将走向灭亡公司的股价，使他们出现了上涨。这种现象在A股市场里面不断的上演，由此所造成倾家荡产的投资者不计其数，但后来者依然趋之若鹜。这几天我看到360的老板又在到处摇旗，我估计他们已经准备好要大干一场了，当然这并不是在技术方面。直到今天我都不知道360在哪些技术有独到的地方，他靠什么来盈利。但这并不妨碍他的涨涨跌跌。
科技股是最容易形成投资泡沫的领域，这不仅仅在A股，在美股也是如此。人们总是愿意给那些新奇的主意过高的估价，这种现象我现在也是百思不得其解。我们很多耳熟能详的投资者，包括巴菲特，彼得林奇，和约翰聂夫，他们都对投资科技股非常谨慎。即便巴菲特投资的苹果，他也不是按照投资科技股的思路在做，而是按照投资消费股的思路。但即便如此，像美国这样成熟的市场，科技股也是一波接一波的掀起热潮，如50年代的电子科技，70年代的计算机和通讯，90年代的互联网，以及今天的人工智能，历史上的科技泡沫最终都破裂了，这次的AI泡沫最终也一定会破裂。但这仍然不妨碍人们的投机。我并非反对在热点领域里面进行投机，但我反对你把投机当成一种投资，明明是一种心理与资本的博弈，你却硬要分析基本面，好像你能看到未来的胜出的技术路径，以及胜出的公司。如果你买入的时候就把它当做投机，那么你可能胜算还更高一些。

黄金已经创了历史新高。
黄金价格是美元购买力的真实量度。
白银价格目前在上涨途中，这不是体现白银上涨，而是体现美元购买力下降。
而美元购买力下降最终会表现在所有实物商品上，比如铜和铝。
石油看似价格变动不大，那是因为美元购买力也降低了。如果以黄金计价，石油已经大幅下跌。
最近DS大模型的低成本，让人们也开始思考人民币兑美元汇率是否严重低估。在现在的汇率水平上，我们的所有成本都会低于美国，这当然不全是因为我们效率更高。
人民币升值压力不容小觑，我相信我们有顶住升值压力的体制基础。
国内通缩是个违命题，由房地产价格下跌导致的人民币购买力增加，并不反映物价水平的变化。房地产价格原来也没有计算在消费物价指数中。只是由此导致了财富效应缩水，引发消费支出减少，并且房地产产业链出清过程，导致就业出现缺口，减少居民收入。这对消费价格有负面影响。
房地产行业十年内不会回到过去的巅峰，并不是因为不想，而是不可能。这由房地产行业周期决定。远离地产链，可能是未来的安全之举。

对deep seek的看法
这个春节假期，要说什么东西最热，非Deep seek莫属。一款AI智能大模型，由于它的性能追平了世界领先的其他大模型，不仅搅动了中国的舆论场，甚至导致美股相关的AI题材股票价格出现大幅波动。按照以往的惯例，国内的舆论场自然分为两种水火不容的看法，一派认为这其中一定有猫腻，我们不可能做得更好。一派认为我们已经遥遥领先。我虽然对这些东西并不感兴趣，但是这么热的舆论话题，不说两句，好像对不起看热闹的。
下面我谈谈自己对这个问题的看法。首先我们应该明确的是，在性能上我们仅仅是追平了世界的先进水平，还谈不到性能上的遥遥领先。但由于我们公布的训练成本和使用的芯片数量，显示我们可以在使用一般芯片的基础上，利用夸张的极低的训练成本，一样可以获得和国际先进水平比肩的大模型。所以从这个意义上来说，我们做到了多快好省，虽然性能并不明显占优，但由于成本明显占优和利用资源明显占优，这才是令世界惊讶的地方。
但是，我们知道，大模型的性能由于有第三方的权威评估，所以造假的可能性并不高，所以有人认为我们追平世界先进水平，就一定是有猫腻，那就真是有中或必输的殖人思想了。然而，对于训练该款大模型所使用的芯片数量和种类，以及在训练过程中所花费的成本，这是非常容易做到不透明的。用一句很刺激人的话来说，在使用芯片数量和种类以及成本方面，是存在造假的可能性的。当然我这么说，并不是我现在就认为这里面存在造假，我只是认为有存在造假的可能性。尤其其中的训练成本，我在给大家讲财务报表的时候曾经说过，企业的生产成本几乎是一个魔术项目，用大家时髦的话来说是个薛定谔项目，其弹性是非常大的。
但是，我对这款大模型所取得的性能上的成绩，是最为重视的。这说明我们在这个方面已经不输世界先进水平，这就够了。至于他是否使用了英伟达的芯片，使用了多少，以及它的成本是否是真实的，都不在我个人的关心范围内。但是显然，资本市场关注的点并不在这个地方。他们更关注的是成本的领先，以及对芯片使用数量的减少。于是大家可以看到英伟达的股票出现大幅波动，有人甚至认为他由此带动了最近的铜价调整。
对于英伟达的股票，是否存在高估，以及这个低成本的大模型对英伟达的价格是否有影响，我真的不知道。但是由此所导致的对铜价的负面影响，那就是牵强附会了。即便是我们的大模型真的节省资源，那也不会必然导致铜的使用量减少，当然也不会导致电的使用量减少。这个道理很简单，世界的汽车史，显示汽车是越来越省油的，但是由此导致石油的消耗减少了吗？同样，节省资源的大模型才更有推广的价值，其使用可能会更加的广泛和具有可行性，这反倒会使消耗的资源总量更加多。我甚至认为，如果这款大模型使用的芯片更少的话，由此导致降低了成本，反倒会使总的芯片消耗量增加。
Deep seek的成功，可能显示我们倡导的优化算法的方向也是可行的。大模型的性能提升，不仅仅可以通过硬件的竞争方式来实现，也可以通过算法的竞争方式来实现。这和做木匠活没有什么区别，要想做好木匠活有两个方式，一个方式是要买更好的工具，另一个方式就是要提高自己的手艺。

日本央行今天宣布加息，市场几乎连个反应都没有，估计现在日本央行有一种被忽视的挫折感。昨天有个朋友问我，这次日本加息，日元是否还会贬值？我回答他，现在不好说，因为逻辑变了，估计在日元里的避险资金早就跑光了。至于为什么日元已经丧失了避险功能，我前两年写过贴子说过，那是因为以黄金为主的大宗商品崛起，替代了日元的避险地位。我当时还给大家介绍过，大宗商品的价格镜像并不是很多人说的美元指数，而应该是日元兑美元的汇率。

我并不反对集采，集采是解决药价虚高的必由之路。但是，目前一味的采取低价中标的方式，也一定会带来负面影响。现在的问题是客观存在的，关键是如何去解决，回避问题和将问题情绪化，都对解决问题毫无益处。至于上升到国仇家恨，那就更是胡扯的没边了。医药医疗体制在哪个国家都是大问题，也都是让人头痛的问题。低价抑制创新和降低质量，高价增加负担和助长FB。有人说，可以通过加强监管，在低价的同时保证质量，那他们是否知道监管也需要巨大的成本？如果监管成本已经超过节省的费用，这么做的意义何在？一定有人和我抬杠，高价也一样需要监管。但是 ，生意只要在一个合理的利润范围内，厂商还是愿意遵守规则的，因为他们此时违法的成本包含机会成本，一旦犯错就会被踢出市场。但当生意的利润已经不合理，甚至已经无法获得利润，那厂商势必铤而走险，此时他们风险已经不包含机会风险，只有直接的风险。干一天算一天，抓住了算。如果所有厂商都是这种心理，你要用多少监管成本才能看住他们。

别在我这里发泄情绪，即便你不懂我说的，也一样。

我们很多人存在一个行为模式的误区，就是当我们做一个违规行为时，一般的理由是大家都在做和不会被抓住。但是，我们要知道，大家都在做并不是你也做的合法理由，甚至别人做了没事也不是你也要做的理由。至于不会被抓住，以及能够防止被抓住，更不是我们行动的理由。

我们中国人有一个传统的做人原则，就是慎独。君子慎独是一个汉语成语，出自《礼记·中庸》。 “莫见乎隐，莫显乎微，故君子慎其独也。”意思是，不要在别人见不到听不到的地方放松对自己的要求，也不要因为细小的事情而不拘小节，所以君子要慎独，即使一个人独处、没有人注意，也要谨言慎行。

最后我把电视剧《大宅门》里一副对联送给大家，以作共勉。

修合无人见，存心有天知。

昨天，六个部门联合召开了新闻发布会，专门介绍推动长期资本入市的问题。有朋友让我谈谈对这个问题的看法，我下面来说说我自己的看法。
首先，从去年924新政以来，关于资本市场的地位和作用，管理层实际上发生了一次重要的转折性的改变。我们在历史上从来没有像今天这么重视资本市场，这个大家都看到了，不再赘述。
其次，很多人把这次的行动理解为救市，这个理解的层面就很低了，换句话说，这次的转变远不是救市这么简单。这其实是一次综合的配套的转变，既包括严监管，也包括把好入口关，不仅仅有央国企的市值管理，还有长期资金投资资本市场的硬性比例规定，既有大股东的回购贷款，又有金融机构的互换操作便利。所有的一切，都指向一点，就是未来的资本市场只能上涨，不能下跌。这也是大家误以为这是一次救市行动的原因，因为救世也无非就是为了让市场上涨。但是我们要知道，所谓的救市，一般都是临时性的措施，一般都是为了抑制股市的快速下跌，因为这样可能会导致系统性的风险。就像去年的2月6日那个时候，由于雪球的大面积敲入，导致了中小盘股的集体暴跌，当时采取的措施可以被理解为救市。但是昨天的促进长期资本入市，以及公募基金和机构投资者考核指标的转变，则明显不属于救市措施，因为现在的股票市场，并没有出现系统性的下跌。总体来说，市场成交还是很活跃的。如果是救市的措施，现在根本没有必要继续实施。
第三，随着房地产市场的需求态势出现根本转变，能够形成资金蓄水池的地方，只有资本市场。我在这里面，顺便说一句，当年推动房地产市场价格上涨，也是有宏观政策的考量在里面。1998年刚刚开始，房地产市场化改革时，当时是没有多少人敢于贷款购买商品房的，当时也是靠大力宣传，年龄稍大的人，应该还记得美国老太太的贷款买房和中国老太太攒钱买房的对比，以及对以租养贷投资模式的大力推广。我们要知道，房地产在中国30年的发展，不仅解决了国企脱困的问题，还解决了银行坏账的问题，最终还捎带了解决了基建投资来源的问题。当时很多国企都已经资不抵债，由此导致的银行坏账大量增加，国有银行已经处于技术性破产。但由于房地产的发展导致地价升高，国企因拆迁所获得的费用，足以偿还银行贷款，最终恢复了国有银行的资产负债表。
第三，现在的资本市场，又将担负起当年房地产所担负的任务，主要是用于修复全社会的资产负债表。如果资本市场出现大幅度的上涨，国央企的市值必然也是水涨船高，社保基金和保险资金也必然获得极大的收益，这必然导致他们的资产增加。有的人经常会担忧，我们出现像日本那样40年的通缩，导致资本市场的长期下跌。我可以明确的告诉大家，中国不会出现日本的状况。恰恰相反，中国不仅不会通缩，并且一定会通胀。在通胀的时候，资本市场就是诺亚方舟，现在决策层所实行的一切措施，都在确保国央企和国家资产能够在洪水到来之前，乘上诺亚方舟。如果你能看懂这一点，你也应该提前在方舟上占着一个座位，就像如果98年的时候，你知道了我上面所阐述的道理，就一定会贷款买房一样。
虽然我按照上述的逻辑理解现在的现实，但我仍然无法判断未来几天，甚至几个月，股票市场究竟是涨还是跌？我更无法判断某一个具体的股票未来是涨还是跌。

最后有人可能会说，哪有大洪水呀？那你没听见村头的大喇叭里都广播多少遍了，你不信谁都没招。

简中自媒体的特殊学科----美国学。
由于自媒体特殊的传播方式，几乎任何人只要有足够的流量，就可以成为意见领袖。无论他的专业知识是否足够，无论他的分析是否具有相关的事实作依据，它最终的结论都能吸引大批的拥趸。而从另外一个方面，自媒体的受众普遍的分辨能力较低，所以他们对网红的分析结论，几乎没有辨别真伪和客观思考的能力，这其中很多人会对这些网红的结论，进行广泛的传播，并且在传播的过程中，又会出现所谓的交叉认证。最终导致来源于某一个单一信息源的虚假信息，或者是毫无科学依据的论证结论，被自媒体世界普遍看成客观的真理。
之所以我会思考这个问题，是因为在目前自媒体领域，这种现象在一个特殊的领域里面特别典型，我姑且称它为美国学。不知道从什么时候开始，美国学在自媒体领域里面已经形成了基本的范式，他有他的基本假设，有定理，然后衍生出若干的推理结论。而这其中大部分的说法，其实都是以讹传讹，却在广泛的受众中被信以为真。比如自媒体信誓旦旦的把美国社会分成两大财团控制，分别是犹太财团和昂萨财团，然后美国历史上的一切，以及今天发生的一切，就都是这两个财团斗法的结果，这种说法被大部分自媒体受众信以为真。自从宋鸿兵写了货币战争之后，犹太人控制美国乃至控制世界的说法，已经在中国受众群体里面根深蒂固。然而这种说法，却几乎只是简中自媒体的普遍说法，不仅没有严谨的学术支持，甚至连英语自媒体也没有相应的观点。
我们的自媒体博主，很多人都认为自己比美国的学者更了解美国，但他们的基本范式都是无法证伪的阴谋论。但是这种阴谋论的观点，由于可以迎合大众的接收能力，所以更容易传播。就像三国演义比三国策更容易传播一样，单田芳的评书也比24史更容易传播。我们现在很多年轻人学习历史，是通过电视剧和评书，学习政治经济理论是通过自媒体，一切都已经演义化了。

在2025年上海两会上，郑民华等20位上海市政协委员共同提交了一份“关于在药品集采背景下如何能够用到疗效好的药物”的提案。郑民华指出在国家药品集采的背景下，出现了集采的抗生素过敏、降压药不降压、糖尿病药血糖不降、麻醉药病人不睡、肠道使用的泻药不泻等情况。
也许这标志着医药行业的转折点到了。

美元真的安全吗？
大家可能经常会听说，美元是最安全的货币，然而，事实是否果真如此？首先我们要知道，所谓的货币安全是指什么？我不知道别人怎么定义这个问题，我个人的理解就是，这种货币一定要维持一定的购买力，不能出现大幅度的贬值。所以，当我们认为某一个货币不安全时，并不是指这种货币会爆炸，他一定是说这种货币会贬值，甚至是恶性的贬值。
既然衡量一种货币安全与否的标志是它的购买力，那么在这样的评价体系下，美元真的安全吗？2020年之后，我们已经明显看到美国发生了通货膨胀，换一种说法就是美元出现购买力上的贬值的。我们用购买多少黄金作为衡量标准，那么美元的贬值幅度还不小，所以从这个意义上来说，起码在最近这几年的时间里面，美元并不安全。但是美元确确实实会给我们一种安全的假象，这其中的原因主要有两项。第一是美元是国际货币，其他的货币几乎都是锚定了美元，虽然布雷顿森林体系已经解体，但是国际大的货币都是与美元挂钩，才能在国际上上进行支付。由于大部分国家都不希望汇率出现大幅的波动，所以当美元贬值时，其他的货币也都跟随美元一起贬值，甚至为了维护在国际贸易上的优势地位，他们贬值的可能还会更多，这导致了衡量美元汇率的美元指数走强，给人一种美元更坚挺的感觉。第二，国际大宗商品都是以美元计价的，所以当美元的货币购买力降低时，我们会误以为大宗商品在涨价，所以这也遮盖了美元的不安全性。
我个人认为所有的信用货币都是不安全的，这其中也包括了美元。尤其在信用货币上一轮滥发的基础上，结论就更是如此。

个股逆大势，一般来说有两种情况：第一，有大资金希望维持股价。一般来说此时大资金手中的筹码很多，公司股价处于历史高位，大资金获利甚丰，正在出货或者准备出货。第二种，是大资金希望获得更多筹码。大势下跌而个股不跌甚至上涨，散户更容易卖出。此时收集筹码效率很高。一般表现是，此时股价虽然已经上涨，但涨幅不大，大资金仍然希望收集筹码。这种情况还有一个特点，就是一旦大盘向好，这个股票反而会下跌。因为此时大资金并不希望股价上涨，而只是希望收集筹码。这也是与第一点本质的不同。

我忘了究竟是哪个大V，去年在万科上亏了很多，然后割肉了万科，买入了茅台。

这个不用看，就是那一代的所谓价值投资者，踩中了当时市场的节奏，形成了路径依赖。

所以，股票市场年年都有明星，但几乎隔上一段时间，昔日的明星就会销声匿迹。

如果某一年，你的业绩出奇的高，你其实一定要小心形成路径依赖。

从今天开始，各大直播间儿的主播，都将切换到持股过节，还是持币过节的话题上。因为这是最近的流量密码。不说这个，就不会吸引投资者观看。但是，这是个扯淡的话题，并且年年都扯。我估计巴菲特都没听过这个问题，也没影响他老人家发家致富。我问大家一个问题，你要不要在节前把自己的存款取出来，也就是也有一个持存款过节，还是持现金过节的问题，我觉得大部分人都认为这是扯淡，其实这个问题跟股票是一样的。你之所以总是胆战心惊的，总是想着持股过节，还是持币过节的问题，就说明你对自己持有的股票并没有确定性，所以这不是持股过节还是持币过节的问题，而是你的选股和认知问题。

要说瞎蒙，我自信比大部分大V都蒙的更准。但我早就说过，在我的投资体系中，我认为预测是没有任何意义的。当然，说到这就有人问我，不预测根据什么买卖？这个老问题我说过N多次了，不说了。我要告诉大家的是，你几乎可以不用理会任何大V的预测，不论是持股还是持币。甚至那个话题就是散户专用的话题，无论是机构投资者还是专业的个人投资者，没有人关心这个。所以，你关心这个，就说明你还太白。

只要一谈到特朗普的政策，大家一定都会争论不断，这其实是非常正常的。因为特朗普所实行的各种变革，就连特朗普本人也不知道将会产生怎样的后果，这不仅仅涉及到在经济学上没有先例，所以没有现成的研究成果可供借鉴，同时还有另外一个重要的因素，美国的行政系统是否支持这些变革，是否能将这些变革落实到现实当中，这都是未知数。但是争论归争论，大家都不要认为自己是绝对正确，动不动就对不同观点的人进行人身攻击和冷嘲热讽。虽然这些争论有的时候并不针对我，但是那种越界的发言也让我非常反感。

加大石油生产，当然对国际油价是重要利空。如果油价下跌，就会拉低美国通胀率。油价在美国的通胀指标中，占有较大权重。但是，牺牲了石油价格，反倒是会导致有色金属受益，因为这会使美联储降息预期升温。我们也可以换个角度来理解这个问题，降息必定导致二次通胀，不降又不行，所以只能通过油价下跌去对冲通胀率。
所以，目前虽然大宗商品随油价一起走低，但我判断，后面贵金属与有色金属价格，将与油价分道扬镳。

我发现，一说到中国和外国的对比，基本上两边都无法进行客观理性的讨论。说国内好的，就是天堂一样，说国内不好的，就是地狱一般。我个人的观点是，我们这些年取得了长足的进步，人们的生活水平，在现有的汇率体系下，并没有获得充分的度量。也就是说，我们实际的生活水准和财富水平，要比现在以美元为核心货币的货币系统标价的要高。但是，我们离美国这样的发达国家，还有一段距离要追赶，并且这段距离并不是轻而易举就能追赶上的。我们目前也有自己的问题，比如有的朋友也提到了房价虚高的问题，行政系统的成本过高的问题，甚至食品安全的问题，这些问题都不容回避。有问题解决问题，并不是有问题就一无是处了。太多人的思维局限于黑白两色，而我们更应该坚守的是一种灰色的思维，这在投资上就会表现为概率思维。

干什么事都不要走极端，要坚持理性思维。美国总的来说还是要比中国生活水平更高的，而且还不是高一点点。不要认为我在这里面讨论人民币的汇率低估，就是在说中国的一切都已经超过美国。我们要讨论的是问题，而不是去发泄自己的情绪，我们讨论问题需要一定的学习，掌握若干基础知识，而不是从自己的生活常识出发，更不是拿一个例子来以偏概全。
大部分的时候，投资者的投资业绩，就取决于是否建立了正确的思维逻辑。前几天，我说过雪球儿的平均认知水平，不足以讨论美股的问题，硬要讨论这些，就只能徒增烦恼。今天我更加确信这一点，我希望的是大家多学习，对于有些人来说，我甚至认为他们这个阶段更应该做的是少思考。

今天写个贴子，谈论到了购买力的问题。于是大家开始比较，中美两边商品销售价格的差异。雪球儿果然不是小红书，这里的人档次会高一点，他们不太关心韭菜多少钱一斤，他们更关心的是iPhone多少钱一部。于是，通过对比iPhone的价格，发现中国的iPhone按现在的汇率折算还更贵一些，这可能得出了人民币购买力并没有低估的结论。但是，在比较两种货币的购买力时，不能比较可贸易商品的价格，比如iPhone，更简单的，比如黄金白银，你比较这些东西的价格是没有任何意义的。因为这些东西是全世界流通的，并且它是全世界定价的，而且这种定价是在现有的汇率体系下定价的，他当然不会反映出来汇率的高低估问题。换句话说，这些商品对现有汇率是认可的，然后用这些东西的价格去反推汇率的不合理，那当然是一个逻辑上的死循环。我们比较两种汇率，从平价购买力的角度来看，应该对比的是不可贸易的商品。比如对比人工费用，对比房租，甚至也包括对比公用事业的费用，水电费等等。比如，因为在美国理发的费用高，但你并不能因此就来中国理发，理发服务就属于不可贸易的商品。只有这些东西，才可以比照出两国货币的实际购买力平价。
这回懂了吗？别乱抬杠了，你自以为聪明的发现，只是你的基础知识更贫乏而已。