原帖发布时间2020-07-23 09:03 

今天聊聊被中国投资者神化的指标 ROE。文章有点长，为了 说清楚。ROE 就是净资产收益率。即公司的在特定期间的收益与公司净资产的比率。由于巴菲特在考察公司的时候特别关注 ROE，所以目前的价值投资者（无论真的和假的）都非常重视公司的 ROE。以至于很多投资者对 ROE 产生了迷信的观点，唯 ROE 的马首是瞻。很多投资者对于高 ROE 的公司趋之若鹜，对于低 ROE 的公司则弃之如敝履，没有对公司的情况进行具体的分析。由于 ROE 等于收益/净资产，市盈率即 PE 等于市值/收益，市净率即 PB 等于市值/净资产，所以，ROE 还等于 PB/PE，即公司的市净率与市盈率的比率。市盈率是二级市场投资者所投资公司的收益与投资者付出投资本金的比率，在静态的情况下，即不考虑公司未来的收益变动，市盈率是从二级市场买入股票的投资者首先应该关注的指标。但是，从以上变换以后的等式可以看出，在公司的市盈率不变的情况下，市净率越高则 ROE 越高。这说明，在既定的市盈率和静态的情况下，由于公司的净资产越低则市净率越高，则 ROE 也越高，所以，此时，低净资产成为了优秀的公司的象征，这在逻辑上是难以理解的。其实，上述所有的论证，都有一个假设的前提，即不考虑公司收益的变化。在考虑公司未来收益的变化的情况下，ROE 则显示出其巨大的作用。只有在考虑变化的时候，才能理解为什么公司的低净资产是一个优秀的特征。

一般来说，公司都有扩大投资以提高收益的冲动。对于同样市盈率的两个公司来说，低净资产的公司意味着其取得同样的收益所使用的净资产较少。如果我们再假设扩大投资后 ROE不变，则在追加同样投资的情况下，高 ROE 的公司，即低净资产或高市净率的公司，其取得的收益增量会大于低 ROE 的公司。所以，ROE 是一个判断公司未来增长可能性的先导指标，有助于我们判断公司未来的增长潜力。我认为，巴菲特喜欢买入高 ROE 的公司，与他的投资模式有直接关系。第一，巴菲特不是一个严格意义上的二级市场投资者。巴菲特买入很多非上市公司，这些公司没有市值的概念，ROE 不能解析为 PB/PE，因为市净率和市盈率是二级市场指标，只有在有市值的时候才有意义。所以，巴菲特的 ROE 只是收益/净资产，只考虑公司是否节约净资产。第二，巴菲特买入公司会产生对公司的控制。所以他考虑以后公司扩大投资后，是否有很高的投资效率。第三，巴菲特特别看重公司节约资本的特征，因为这样会产生浮存金，而巴菲特可以使用这些浮存金进行投资。对于一般的二级市场投资者，我们即不能让公司扩大投资，也不能使用公司的浮存金，所以，高 ROE 对于他们来说，并没有对巴菲特那样意义重大。接下来，我进一步分析 ROE 的影响因素。对于一个特定的公司而言，维持其正常的生产经营需要各种类型的资产，包括机器、场地、现金等等，这些资产来源有两个，投资和负债。其中投资包括投资者的初始投资和公司的再投资，投资是净资产的唯一来源。但是，对于公司来说，生产经营的基础是总资产，而不是净资产。总资产收益率被简称为 ROA，这才是衡量生产经营中资本利用效率的最适当指标。利用总资产组织经营从而产生收益，收益和总资产的比率就是 ROA，影响它的因素主要是周转速度和毛利率，这两者是衡量公司运转效率的最好指标。但 ROA 中存在负债的因素，所以不能和投资人的投资建立直接联系，所以无法直接反映投资资本的效率。从上述分析进一步得出结论，对于 ROA 保持不变的公司来说，公司的负债越多，则其收益越多，则 ROE 越高。所以，一个公司具有高 ROE 的特征，我们要特别注意，公司是否借了太多的债务。公司的负债过多，不但提高财务费用，而且降低了公司的抗风险能力，在经营出现恶化的时候，高负债率是导致公司破产倒闭的主要原因。高 ROE 并且高负债率的公司，其本质是由于 ROA 偏低，必须增加杠杆才能取得满意的 ROE。所以，低 ROA 而高 ROE 的公司需要注意风险。对于维持公司生产经营的全部资产，是否全部必要的问题应该进行分析。对于机器设备和厂房场地来说，这就是产能利用率的问题。对于现金来说，就是流动资金冗余的问题。在负债总额不变的情况下，降低冗余的资本可以降低净资产，所以可以提高 ROE。对中国现阶段的上市公司来说，现金冗余是特别突出的问题。为了未来的扩张，很多公司留存了远超必须程度的现金。而这直接导致 ROE 的降低。所以，很多低 ROE 的公司，我们要分析公司是否留存了太多的现金。这样的公司只要把现金分配给股东，则 ROE 自然会提高。然而，目前很多上市公司宁可买理财产品，也不会分红或者回购股票，所以，ROE 不会很高。还有一类公司，具有很高的 ROA、很高的 ROE，很低的负债率，很多的留存现金，这样的公司我们也要具体的分析。这往往不代表公司未来会很好。因为这样的公司往往是存在其他的扩张瓶颈。高 ROE 的公司在扩张时效率高的一个前提条件是，公司的扩张瓶颈是资产。但是，如果公司扩张与追加投入资本无关，则情况就要复杂的多。正是由于这样的公司在扩张中，资本不是关键因素，才导致这类公司留存了很多先金。当然，巴菲特一定喜欢这样的公司，因为它可以使用留存现金进行投资，从而带来投资收益。这也可以清楚地看出普通二级市场投资者和巴菲特的不同。

原帖发布日期2020-10-05 09:25 

股市中的投资者一定要培养全方位思维的习惯。遗憾的是，大部分投资者都习惯一种线性思维，即容易被其他人设定的思考方向所左右。举个例子，比如经常有人说，为什么说某某股票是值得投资的？一般投资者看到这个，就开始争论某某股票是不是值得投资？你说你的理，他说他的理，不亦乐乎。但其实坚持全面思维模式的人，会首先考虑，这个话是谁说的？说过吗？在什么场合说呢？很可能你会发现，根本没有人说过这话，或者说这个话的场合和针对性比较特殊，没有指导意义。

原帖发布时间2020-09-26 19:26 

所有普通投资者研究行业格局，企业发展，并试图判断哪个企业能获得高速发展的，都是胡扯，就像民科研发永动机。因为，普通投资者既没有专业投资者的全面可靠的信息来源，也没有处理这些信息的知识基础和时间精力。普通投资者经常会发现，当自己确信某个公司会大发展时，这个公司的股价往往都是涨了很多倍并且严重高估了，这说明你不是自己发现了，而是像盗梦空间中一样，被别人植入了这个认知。

原帖发布日期2020-07-25 06:06 · 来自 Android

今天再来聊聊周期股。最近聊周期股比较多，可能大家都听烦了。而我的出发点是把思考的东西尽量告诉大家，供大家参考。

一说周期股到顶点了，就有人引用目前的销售额，并分析现实中潜在的需求。反之，一说周期股到低点了，就有人分析该品类已被市场所淘汰，人们再也不需要买入这些东西。但其实，周期性会一遍遍重复。周期股的本质成因是两个，第一是供需的信息不平衡，不完善，生产者无法按照需求进行生产。第二，生产者群体的囚徒困境。全体生产者的竞争，所导致的供应扩张和缩减无序。

第一种情况，比如，有些周期品的需求是稳定的，但由于对供给的统计不准确，生产者无法判定现实的总供给，从而导致对供求关系的误判。比如养猪，关键的问题可能在于，养猪企业并不知道现实的真实存栏量，从而无法据此调节产能，以便达到供需平衡。再比如，有些品类需求是呈波动状态的，这种波动受很多因素的影响，生产者无法准确预计需求的变化，无法维持供需平衡。工程机械，钢铁都有这个特征。还有，有些品类的供给扩张需要时间，虽然大家都知道供不应求，但也无法在短时间内增加供给，从而导致供求关系阶段性不平衡，以矿为主的有色金属就是这样。

以上讲的是信息不平衡所致。现在假设信息完全透明，供求关系为所有生产者所知晓，那是否就会消灭周期？这涉及到另外一个问题，就是第二点，囚徒困境。因为，即便产能已经过剩，但只要生产还有利润，其中任何一个生产者都有扩张产能的冲动，都希望别人去产能，首先缩减生产。如果大家都这么想，则没有人去产能，一直到全行业普遍亏损。几乎所有的周期类股票都有这个特征，无论工程机械还是养猪，甚至有色金属钢铁都是如此。

其实在今天的技术条件下，解决信息的不平衡是非常容易的，但解决囚徒困境却很难。就是说，真实的供需数量状况容易得到，但由于人们的自私倾向导致囚徒困境无法消失，这也许就是竞争的本意。所谓的囚徒困境，是说两个共同犯罪的犯人如果都不承认，就都会从轻处罚。但其中一个人承认，而另一个人不承认，则承认的人免于处罚，不承认的人从重处罚。如果两个人都承认，则都会获得一个正常的处罚。可以看出，如果把两个囚犯作为一个整体，最有利的是两个人都不承认。但由于两个人的信息隔绝，或者互不信任，最终的结果一定是两个人都承认。而每一个人承认的时候，其出发点都是自己承认另一方不承认。这就是囚徒困境。解决囚徒困境很简单，两个囚徒需要互相信任和沟通信息。对所有周期股的生产者来说，永远都在囚徒困境中。解决的办法当然也很简单，就是所有的生产者签署一个协议，一致行动。但这样一来，就成为一种垄断行为，为市场经济所不允许。

所以周期股的周期性没有那么容易解决。

以上为一家之言，不要认真。

原帖发布日期2020-12-26 10:03

任何一个周期股，当周期结束后，一定不要去算利润，看市盈率，这样会舍不得离开。就像有人现在在养猪股里，还在考虑明年有多少猪出栏，赚多少钱，这是没用的，因为明年的猪肉价格是多少无法判定。有人感兴趣什么时候再进。具体时间无法估计，但有个指标可作参考，等养猪股出现亏损后再考虑这个问题。这个道理同样适用于工程机械和重卡股，但这两个股是产品寿命决定的周期股，相对来说周期时间是确定的，工程机械要过至少 4 年后再考虑。

应有些朋友的要求，讲解一下周期股。

原发日期 2020-09-27 05:35 

很多人不明白周期股的买入规律，以及周期股的周期成因。从周期成因来看，大体有两类，第一，由产品性质决定的周期。这类公司生产的产品使用周期长，一次购买多年使用。由于各种原因，购买的时间分布不均匀，集中买入后必然需求减少，要等这批买入的重新买入才有需求。工程机械，汽车，甚至房子都是这类。周期长短与产品更换周期大致相同。第二类，由产能变化决定的周期。这类公司生产的产品没有特异性和技术含量，产能也会迅速扩张。产品价格高时，产能扩张，价量齐升，就是景气高点。但产能扩张不会停止，直到供大于求，产品滞销，打价格战，利润下降或者亏损，产能退出，进入景气低点，价量齐跌，然后产能继续收缩，直到供不应求，价格开始上涨。有色金属，养猪，煤炭钢铁都是这种。两种周期公司有一个共性，景气高点时，股价高，市盈率低，景气低点时，股价低，市盈率高。所以，如果投资周期股，现在应该抛售养猪股和工程机械股，买入有色股或钢铁股。周期股有一个最大的优点，就是周期一定会来。

买股票的老木匠 05-16 20:33 · 来自 Android

最近关于通胀的问题引起关注。而通胀下明显受益的股票，最容易理解的是第一产业，包括农林牧渔业，采掘(矿)业等。这些产业的成本与销售价格无正相关关系，销售东西的价值主要来源于自然力，是免费的，所以当价格上涨时，由于成本几乎不变，所以利润会大幅上涨。另外一种明显受益于通胀的行业是金融业，因为通胀几乎等于货币增加 (不完全，两者还是有不同的)，而货币增加导致金融机构营业收入增加，以银行为例，通胀必将导致存贷增加，利润也增加，并且以货币计量的债务也在变相减少(或者抵押品价格上涨，贷款买房就是这种情况)，有利于减少坏帐。这都会使银行经营改善。最后，由于品牌消费品的商誉类似于第一产业的自然力，它们也会明显受益。

买股票的老木匠 07-26 13:16 · 来自 Android

一个成熟的交易者，大概要经过四个阶段。

第一阶段无知无畏。对于刚刚入市的投资者来说，懵懂无知，对股市的风险也缺乏经验和认识。开户后就急于交易，他们的外号往往叫做白给，就是给整个股市生态系统提供营养的新韭菜。几乎有 50%的投资者，会在这个阶段就牺牲掉。然而，由于初入市者的资金量普遍较小，所以在这一阶段被消灭的投资者损失不会很大，对原有的生活改变也不会很大。这阶段被消灭后的投资者，一般来说会永久的离开市场，对他们来说，这个结局也许是一种幸运。

第二阶段无知有畏。经过第一阶段的洗礼，投资者开始认识到市场的可怕。于是她们首先学会了敬畏，投资也变得小心翼翼。这阶段他们已经开始学习，但由于学习需要时间积累，不能立即见效，所以，他们对于股市的知识总的来说仍是贫乏的。可以想见，由于对股市缺乏系统性的认识，即便再小心，也仍然无法规避损失，大概有 30%的投资者，会在这个阶段掉队。由于有敬畏心，这个阶段被消灭的投资者，依然不会有巨大的损失。很多在这个阶段被消灭的投资者，经过一段时间以后，还会重新回到投资市场。

第三阶段有知无畏。投资者经过不断的学习和实践，逐渐形成了自己的交易体系，做起交易来得心应手，既懂宏观，又懂微观，对交易经典著作如数家珍倒背如流。经过几次成功的投资之后，他们的胆子逐渐大起来，信心也逐渐的膨胀起来，对市场的敬畏心慢慢消退。对于那些躲过第一第二阶段的人来说，会有一半左右的人，在这个阶段被淘汰。与第一第二阶段不同的是，在这个阶段被淘汰的人，普遍会有巨大的损失，生活也会发生巨大的改变，很多悲剧的发生，都是在这个阶段。

第四阶段有知有畏。到了这个阶段，投资者已不再去读投资经典，也基本上不太去引用这些东西。虽然他们对未来的发展，无论从宏观层面，行业层面还是公司层面，他们都有自己的看法，但对自己的看法，却不再认为确信无疑。他们普遍形成一种概率思维，既要获得盈利，又要考虑风险。无论看起来多么确定的机会，都不会进行梭哈。他们始终保持对市场的敬畏，知道自己的认知局限，缩小自己的投资范围，减小自己的盈利预期。能到这个阶段的投资者，基本上不用再做其他工作了。

以上内容为一家之言，不要认真。

买股票的老木匠 08-03 06:30 · 来自 Android

读中国的武侠小说，有一个很明显的价值取向。即正规军队里几乎没有什么高手，而民间则高手如林。这甚至影响了中国的神话体系。体制内称神，体制外称仙，一般来说，仙更牛一些，而神一般比较平庸。如果体制外统称仙的话，那仙其实是一个大类。其中包括：

仙，民间绝对高手，价值观与主流价值观一致，获得体制认可，但不受体制束缚，所谓散仙。

妖，也是经过刻苦修练，已成高手，但价值观与主流有差异，与仙只差一步。

魔，经过了刻苦修练，但某环节出了问题，虽然已获能力提升，但由于方法不当，不是不全面就是不长久，价值观完全走型。所谓走火入魔。

鬼怪，鬼是人死后的不得安息，怪是某物机缘巧合。两者都未经过修练，天生具有某种功力。由于未经修练，所以都是文化程度和理解能力特差，属于仙里的下层。

由于中国人的文化特征，很多人终生追求成仙（包括妖魔鬼怪），并不想成神。这甚至在投资领域也有所体现。中国有很多优秀的民间投资者，其水平远高于投资经理人。他们既不在体制内，也不作私募。以投资为生，清松快乐。但由于没有体制支持，他们也有很大局限。

韭菜地旁边的小树（原发于2021年8月6日）

春天来了，万物复苏。韭菜地也逐渐开始焕发生机。一棵棵小韭菜按耐不住生长的喜悦，纷纷挺直碧绿的身躯。他们生长着，他们说笑着，互相交流生长的经验。

与此同时，韭菜地房边有一个树木的种子，也发出了稚嫩的绿芽，虽然艰难，但也努力地长出两个小小的叶子。与韭菜兄弟们不同，这棵小树孤苦伶仃，即没有同伴的陪伴，也没有农民的照料，没有人给它施肥，也没有人给它浇水，它缓慢的生长，形单影只。

有一天，一棵韭菜发现了旁边的小树。由于没有人施肥浇水，它还是没有长多少，显得瘦小，弱不经风。韭菜们一传十十传百，于是韭菜们在快乐生长的同时，嘲笑那棵小树成了它们另一个快乐的源泉。日子就这样一天天过去了，眼见着韭菜们越长越高，而小树却还是瘦弱不勘。韭菜们的优越性越来越高，就在它们傲视小树时，一把镰刀结束了它们的喧嚣。小树看在眼里，并不是多么的快意恩仇，反倒心生怜悯。

原来，上帝有一个奇怪的安排，韭菜家族没有任何记忆。而树木家族则不仅有记忆而且可以传承记忆。小树虽然初生，但是远处一棵大树是它的妈妈。妈妈已经给小树讲了多次韭菜的故事，所以韭菜嘲笑它时，它并没有还嘴。妈妈还告诉它，不要和韭菜争论，不要说出韭菜的未来。因为韭菜是没有记忆的，说这些徒劳无功。韭菜的唯一结局就是被割，亘古不变。后来，小树又看到了一茬茬的韭菜出生被割，虽然命运如此悲惨，但每一茬韭菜都是快乐的。

寒来暑往，冬去春来，小树已记不清看过多少茬的韭菜被割。不同的是，韭菜不再嘲笑小树了，因为它已经长成一棵参天大树。