要想理解今天全世界的现状，你首先要改变一个过去几十年形成的固有成见。那就是财富究竟是商品还是纸币？在 1970 年代之前，由于全世界货币实行布雷顿森林体系，美元直接和黄金挂钩，所以也可以理解为美元就等于黄金。那个时候，纸币和实物资产并没有天然的鸿沟。而其他的货币，由于是和美元挂钩，所以，美元就成了其他货币的最终兑换人，这个意义上来说，那些其他货币虽然没有直接和黄金挂钩，那也是间接的和黄金挂钩儿。而这一切在尼克松时代戛然而止，因为美元和黄金脱钩了。在短短的不到十年的时间里，黄金就从 35 美元涨到了 800 美元，这其实可以从另一个角度来考虑，就是纸币贬值了。
所以从那个时候起，纸币只是一种交换媒介，是一种信用的象征，它并不代表实物资产。但由于美国的霸权地位，全世界的产品提供国，都认可美元的价值。无论是中东的石油还是智利的铜，包括东南亚和中国的服装、鞋帽、玩具等等，他们都认可将其换成美元。所以这个时候，美元依然被人们认为就是财富本身。既然美元就是财富，而美元又是美国印出来的，所以，美国制造财富就太简单了。他们只要开动印钞机就可以维持生存，并不需要自己生产任何东西，可以维持很高的生活水准。这在带来明显的好处同时，也导致了美国的产业空心化。因为根本没有必要自己去生产实物商品，印钱就可以解决一切问题。
刚开始是东南亚，然后是中国的崛起，都需要大量的资本积累。包括中东的石油和智利的铜等等，他们也都希望将他们换成美元。所以，全世界大量需要美元，这导致美国印刷的美元供不应求，所以这也导致了全世界的商品以美元计价是非常便宜的。这给美国带来一个明显的优势，他们不再需要为了生产日常生活用品而操心，而把全部的人力资本和资源倾斜到科技领域，这也导致了美国的科技获得长足的进步。这就相当于大观园里面，由于贾宝玉和林黛玉们并不用考虑扫地、做饭、淘厕所等等问题，所以才使他们琴棋书画样样精通。
本来美国如果控制好美元的供给量，在印美元的时候能够克制一点，我想这种好日子还会持续很长时间。转机发生在 2008 年，那一年发生了金融危机。其实这种金融危机也是美国不断的印美元，并且坚信金融创造可以解决一切财富问题的结果。而在金融危机发生之后，美国并没有去思考这种金融模式的天然漏洞，而是信奉了所谓的 MMT，就是债务的货币化。在货币政策上，具体表现为降息和 QE，就是后来所俗称的直升机撒钱。而那一年，我们再次配合了美国。我们并没有去紧缩自己的货物，而是再一次配合了美国的货币宽松，我们开始加大生产，用以换取已经明显内在贬值的美元。其结果就是我们自己也被债务所拖累。当然，那个时候我们这么做是有一定道理的，因为那时我们依然需要美元作为资本积累的工具。然而，由于那一次美国的成功经验，他们后来把 QE当成了制胜的法宝，甚至认为印刷美元并不会导致通货膨胀。所以当 2020 年出现问题时，他们又一次开动了印钞机。然而这一次，我们并没有配合，我们并没有同美国一道宽松货币，这使得我们自己很是困难了一段时间。然而，这导致了美国国内的通货膨胀。我们今天已经无法去判断当时中国没有配合的原因究竟是什么，我们自己认为已经完成了资本积累，不再需要大量美元的原因呢？还是在 2018 年，美国认为没有中国它也可以解决一切问题的原因呢？我猜想可能两者的原因都有，反正不管怎么说，这一次，中国没有配合美国宽松货币，我们没有继续加大生产，用以换取已经明显贬值的美元。我们那个时候集中精力对抗病毒，不再把重点放在给美国提供廉价商品上。结果美国出现了让他们自己感到惊讶的通货膨胀。因为明明 2008 年印钱的时候没有通涨，明明 MMT 理论说的是印钱不会导致通胀，所以 2020 年印钱的时候怎么可能会通胀呢？大家可以回顾一下鲍威尔当时对通胀的评价，他认为，通胀是暂时的，那是因为当时的码头工人不足，物流不畅所导致的暂时现象。我记得当时很多国内的主流经济学家也持同样的观点，我为此还评论了谭姓的老太太，我说他满嘴跑火车。我个人的观点一直都认为这一次通胀是必然的，而且不能用加息的方式来恢复。这是一次币值的重置，只能等币值重新达到稳定时，通胀才能停止。
现在美国的通胀并没有停止，但是特朗普早已经迫不及待需要降息了，美联储也已经停止了缩表儿，反而开始扩表，其实就是新的 QE。这一切的一切都是必然，现在加息不仅解决不了通胀问题，它最终只能导致美国国债负担越来越重，民众生活越来越差。唯一的好处就是使华尔街的货币资产拥有者财富不缩水。所以现在美国特朗普和鲍威尔之间的矛盾，实际上可以理解为美国民众和华尔街精英之间的矛盾，是穷人和富人之间的矛盾。
而今天，当印刷货币已经无法解决所有的问题时，战争就成了唯一的选项。所以，无论是什么杜罗，还是什么格陵兰，都是一定会发生的。
回到 开头的问题，纸币并不等于财富，你印刷的纸币要有人认可并把它变成财富才行。真正的财富是商品，无论是挖出来的还是造出来的，都一样。当大家不认可你的纸币时，你的纸币就只是一张纸而已。

关于空仓
前几天给大家讲了买入和卖出的问题，今天给大家讲一讲空仓的问题。我知道现在的市况下讲空仓的问题，其实非常的不合时宜，这就相当于大家都在抗洪抢险，你却非要讲一讲如何抗旱的问题。所以我首先要强调的是，大家不要牵强附会，我现在讲空仓的问题，其实并不是说现在要空仓。并且恰恰相反，我在一般的情况下都是反对空仓的。
大家都听过那句话，会买的是徒弟，会卖的是师傅，而会空仓的是祖师爷。关于前两句的谬误，我已经给大家讲过多次，这里不再重复了。而会空仓的是祖师爷，如果说从空仓的难度角度来说，我认为这句话其实是对的。但我又认为前边那几句话暗含的一个含义，就是经常要进行空仓，所以从这个角度上来说，我又认为那句话说的是不对的。
大家首先应该知道的是，空仓几乎是个人投资者的一个特权。因为大部分的机构投资者都有最低仓位的要求，所以他们从制度上来说就是不允许空仓的。不仅仅如此，由于机构投资者持有很大的仓位，所以他们空仓从交易上来说也是很难做到的。因为他们的进出对市场会造成很大的冲击，所以他们不可能像个人投资者那样，一会儿满仓又一会儿空仓。
从这个意义上来说，很多人认为空仓是个人投资者的一个优势，所以他们主张经常进行空仓，而这恰恰是我非常反对的。我们首先应该分析的是，在什么情况下我们应该空仓才是合理的？我们在股票市场上进行交易，其本质就是货币和股票的互换行为。所以我们可以把货币换成股票，也可以把股票换成货币。但是我们稍微思考一下就会知道，其实我们手里持有货币和持有股票并不是完全对称的，因为货币是单一的，而股票是种类很多的。由于市场上可供选择的股票种类很多，而且这些股票也不会同涨同跌，所以在一般的情况下，我们几乎总能找到可供投资的安全的股票。这就会导致当我们手里的股票估值已经很高，性价比不好的时候，我们可以将手里的股票卖出，然后买入其他的股票。所以这导致我们大部分的时候都不需要空仓。只有当股票市场的所有股票种类都已经处于高估状态，并且当大盘处在一种近乎于疯癫的状态时，我们才有必要空仓，因为这个时候我们已经没有股票可以选择，只能选择持有货币。
根据以上的讨论，我非常反对把空仓作为一种日常的应对手段。我们可以认为空仓是战略级别的，不是到迫不得已的时候，一定要慎用。在我入市的这些年，我只空仓过两次，一次是 2008 年，一次是 2015 年。其他大部分时间对于我来说，满仓就是轻仓。因为我几乎在 80% 的时间段里面都是有融资的，其中超过 50% 的时间段是满仓满融的。我并不是劝大家用融资的方式，也不是劝大家像我这么如此的激进，我只是告诉大家，空仓没有你想象的那么必要。而且也绝不像空仓是祖师爷那种说法里面，好像必须学会空仓才可以在市场生存。
除了大部分时候不必要空仓之外，空仓还有另外一个很明显的缺陷。就是我们空仓的时候会失去对市场的敏感性。我们作为个人投资者，研究的精力是极其有限的，我相信所有人都和我差不多，对于我们个人不持有的仓位和标的，我们是很难保持持续的关注的。所以我买股票的时候，经常会告诉大家买一些观察仓。道理就在于此。
当然，我看到一些朋友，当手里的标的出现大幅度的上涨时，会由于恐惧而空仓。这也可能是他们的研究能力不足，卖出上涨的标的，可能就很难寻找低估的标的。这个就需要个人的努力了，你只有不断扩大自己的能力圈，才能在不同的标的之间进行切换，从而保持持有仓位的时间。至于有人说买股票就是买公司，持有一个公司从头到尾，那就不是我所熟悉的投资模式了。

关于有色金属的稀缺性，本来是我头几年一直强调的，那也是支撑了我投资有色金属的基础逻辑。当然，在去年之前，这个逻辑其实是没有多少人相信的。而今天，铺天盖地的信息都在讲有色金属的稀缺性，都在讲新能源对有色金属导致的需求增量，我反而有一种恐惧感。这种恐惧并不来源于大家都这么说，随便一个什么人，都能讲一套儿一套的有色金属逻辑。而在于我自己对这些信息，已经逐渐的开始丧失敏感性。因为这些信息太多了，也恰好和我原来的观点是一致的，我发现自己已经很少去思考其中的风险了，这才是让我恐惧的地方。
所以，现在我每天早晨就会告诫自己，市场上最终赚钱的只是少数人，当大家都对某一个东西趋之若鹜，并且对其中的基础逻辑深信不疑时，那一定代表他们都已经赚钱了，而这很明显是不可持续的。所以现在即便是我还持有有色金属的仓位，但我每天都要默念一遍，风险总是在逻辑之外。大家都能推导出来的风险，那就不叫风险。

核电的建设周期长，建设投资很大，这当然是核电企业的财务弱点。但是，在一个低利率的情况下，核电的建设贷款对银行体系来说是最优质的贷款，银行几乎不用考虑核电企业的坏账问题。因为核电企业有非常优质的现金流保障，只要新建设规模和存量资产的现金流规模匹配，即已经存在的电站获得现金流足以覆盖存量和增量建设贷款的利息，新建核电站的融资就不需要增资扩股，只用债券和长期贷款就可以达到融资要求。随着存量规模的不断增加，即已经建成核电站的增加，其所能提供的现金流也会越来越多。这就可以支撑更多的在建工程。

有人担心，核电站的初始投资很大，回收初始建设成本时间长，这当然是个问题。但其实，我们可以把核电企业理解为金融行业。他其实像银行一样赚的是息差。他从银行获得长期贷款或者在公开市场发行长期债券，用于建设核电站，而后用发电利润偿还贷款利息和本金。建设核电站后发电收电费的过程可以理解为贷款收利息和本金。所以这就像银行从储户那里借款，再向外贷款收息差。所以，理论上来说，他欠银行的长期贷款其实不用偿还，只要能够支付利息就可以了。这就是金融的魅力，只要有能力偿付利息，其实贷款就不用偿还。

而现在，很明显我们在经历一个无风险利息下跌的长期过程。所以，这个过程明显对核电是有利的。因为利息在下跌，但是电价却没有跌，这相当于银行的存款利息下调了，但贷款利息不变。所以，会有息差扩大。不仅如此，我认为在反通缩的背景下，电价还有可能向上，所以就会进一步扩大息差。当然，这都是从长期来看的。

核电还有一个优势，就是会计的折旧年限和实际寿命不同。就是会计可能按照50年折旧，但核电站可能会运行80年，所以导致最后一个固定资产为零的项目，却不断产生现金流。

以上只是对核电行业的粗略分析，不涉及任何具体公司，也不是任何投资建议。任何回复具体公司的朋友，都可能被拉黑。

以下内容来自我大侄子，小名元宝，未经核实验证。

结论：目前核电尚未被正式纳入我国“绿电/绿证”体系，但政策层面已承认其低碳属性，并正在研究将其纳入绿色低碳交易体系的可行性，未来有较大可能被纳入。

一、当前政策定位：核电仍不属于“绿电”

绿证制度明确限定为可再生能源

我国现行绿证制度规定，绿证仅对风电、太阳能发电、常规水电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等可再生能源项目核发，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证，目前并未将核电纳入核发范围。

官方明确“暂不核发核电绿证”

国家能源局在相关答复中表示，考虑到国内外对核电、天然气发电核发绿证仍存在不同认识，暂不向核电核发绿证，因此核电目前仍被排除在绿电绿证体系之外。

绿电交易和绿证交易中核电无“绿色身份”

在绿电交易、绿证交易和碳排放权交易中，核电无法提供绿证等官方绿色证明，用户购买核电电量后，仍须承担可再生能源消纳责任和配额，核电的低碳属性在现行市场机制中未得到充分体现。

二、核电的低碳属性已获政策认可

被明确为“非化石能源”，在能耗双控中享受优惠

国家发改委等部门联合发文明确，在“十四五”省级节能目标责任评价考核中，将可再生能源、核电等非化石能源消费量从各地区能源消费总量中扣除，据此核算能耗强度降低指标，这实际上已承认核电的低碳属性。

碳排放数据远低于多数电源

根据国际原子能机构等权威数据，核电全生命周期碳排放量约为5.7–12.2克/千瓦时，远低于燃煤发电（约944克/千瓦时），也低于光伏、水电等可再生能源，是典型的低碳电源。

在新型电力系统和“双碳”目标中地位重要

我国在运在建核电机组总装机已超过1亿千瓦，2023年核电发电量约占全国发电量的近5%，与燃煤发电相比，相当于减排二氧化碳约3.5亿吨，是保障能源安全和实现“双碳”目标的重要支撑。

三、核电纳入绿电体系的可能性与障碍

必要性：满足绿电需求、提升核电竞争力

在“双碳”目标下，企业绿电消费需求快速增长，2023年全国绿电交易总量已接近700亿千瓦时，平均溢价约5–6分/千瓦时。

核电每年可提供超过1600亿千瓦时的市场化电量，且主要分布在华东、华南等绿电紧缺地区，若纳入绿电体系，可显著缓解绿电供不应求的局面。

可行性：国际已有先例，国内研究正在推进

比利时、荷兰、芬兰等11国已向核电发放欧盟来源担保证书（GO证书），用于证明电力绿色属性；美国部分州也在清洁能源配额中设置“零排放信用”，专门适用于核电。

国内研究机构已提出“探索将核电纳入绿电交易”的建议，认为这是扩充绿电供应、提升核电市场竞争力的重要路径。

主要障碍：国际共识不足、与可再生能源体系存在差异

国际上对核电是否属于“绿色能源”尚未形成统一共识，若我国单方面将核电纳入绿电体系，可能对绿色低碳体系的国际化互认形成一定阻碍。

核电属于非可再生能源，而我国绿证制度以可再生能源为基础，两者在属性上存在差异，直接纳入现有体系需要重新设计规则。

四、未来趋势：大概率会纳入，但路径和形式待明确

国家层面已启动研究论证

国家发改委在相关答复中明确表示，正会同有关方面研究论证将核电纳入我国绿色低碳交易体系的必要性、可行性及实施路径，说明核电纳入绿电体系已进入政策研究阶段。

行业和委员持续呼吁纳入绿电绿证

中核、中广核等核电企业负责人多次在全国两会上提交提案，建议将核电纳入绿色电力证书体系，实现绿证对非化石能源电力的全覆盖，以充分发挥核电在减碳降碳中的作用。

可能的路径：单独设计“低碳电力证书”或扩展绿证范围

一种思路是借鉴欧美经验，在现有绿证体系之外，为核电等低碳电源单独设计“低碳电力证书”或“零排放信用”。

另一种思路是逐步扩展绿证范围，将核电纳入统一的绿色电力证书体系，但需在规则设计上处理好与可再生能源的差异。

五、对企业/用户的现实影响

当前：购买核电无法获得绿证，但可享受能耗双控优惠

企业购买核电电量，虽不能获得绿证，但可在能耗双控考核中享受非化石能源消费量扣除，有利于降低能耗强度指标。

未来：若核电纳入绿电体系，将带来绿色溢价和市场竞争力提升

一旦核电获得绿证或类似凭证，用户购买核电即可获得官方绿色电力消费证明，有助于应对欧盟碳边境调节机制（CBAM）等国际贸易规则，提升产品绿色竞争力。

总结：核电目前尚未被纳入我国绿电绿证体系，但政策层面已承认其低碳属性，并正在研究将其纳入绿色低碳交易体系的路径。从技术、政策和国际实践来看，核电未来被纳入绿电体系的可能性较大，但具体时间表和实施方式仍有待国家进一步明确。

买入与卖出

这几天由于行情的火爆，和大家聊了很多关于卖出的问题。从大家的回复上来看，有很多这两天进行了减仓的操作。由于有色金属行情的火爆，可能大家都会从不同的渠道获知了投资者看好有色金属的信息，这可能也进一步推高了有色金属股票的价格。但是，长期关注我的朋友可能知道，今天这些所谓看好有色金属的底层逻辑，我可能在两年前就已经给大家多次讲过了。只是那个时候，市场上并不认可这种逻辑，所以有色金属股票的行情表现的非常犹豫。而现在这种行情，一般来说代表了某种共识的达成，就是相信有色金属底层逻辑的人会越来越多。虽然现在有色金属的股票已经上涨很多，现在已经不是买入有色金属的最佳时机。从我个人的角度来看，我是坚决不会在现在的行情下买入任何有关有色金属的股票的。但是大家需要注意的是，还有另外一类投资者是专门在这种市况下才开始买入的，这被称为趋势投资者，也叫动量投资。昨天我给大家讲过了，趋势投资者在决定买卖决策的时候，看的是价格变动的方向和速度，所以我总结为，他们是在看股票市场的视频。也就是说，价格上涨速度越快，上涨的时间越长，越是他们重仓买入的理由。这种买入的基础逻辑就是，一旦共识的达成和情绪的高涨，那么这种市况就会持续一段时间。而这段时间一般表现为价格的快速上涨，所以在这段时间持有股票效率就比较高。他们绝不会像我那样在两年前就看好有色金属，以低价买入，并在行情开始快速上涨时减仓。这里的极端交易者甚至会出现越盈利越加仓的情况。但是，这种交易模式面临着一个巨大的危险，一旦由于某种不可知的原因导致股价大幅回撤，打断股票价格上涨的趋势节奏，他们的投资就会出现比较大的回撤或者是亏损。而此时，他们绝不会像我在股价低迷时所坚持的越跌越加，而是义无反顾的止损认输。所以这是完全不同的交易体系，我从来都没有认为这有好坏之分，只有是否适合自己的问题。止损对于我个人来说是非常难的，所以即便我了解这种交易模式如何进行，我也绝对不会采取这种交易方式，因为他和我的天性并不契合。

所以所谓的买入和卖出，其实是非常个性化的东西。并没有统一的标准。我经常看到有人在争论这些问题，我觉得完全没有必要。而我个人的帖子只是阐述自己的观点，从不试图去说服别人。也绝不认为自己的交易模式是唯一正确的。

但是有一点我特别需要强调，无论我们个人因为什么样的原因买入和卖出，只要按照你自己的计划进行，都是可以的。这就是所谓的交易系统。我们每个人都要形成一个适合自己的交易系统，然后按照系统的模式进行操作，当自己设定的买入条件成就时就买入，当自己设定的卖出条件成就时，就卖出。如果你发现自己所做的交易系统并不好，那就可以总结经验教训，不断的完善。但是最忌讳的是，我们很多投资者其实并没有交易系统，他们的买卖行为其实非常随意，一会儿坚持价值投资，一会儿坚持趋势投资，一会儿信心满满，满仓梭哈，一会儿又来个一键清仓。就像个没头苍蝇到处乱撞，这基本不会取得很好的投资效果。还有一类更是大忌，就是按照自己的情绪、感觉来进行交易。信心满满的就追高买入，战战兢兢的就清仓卖出。还经常宣称自己是别人恐惧我贪婪别人贪婪我恐惧。无论用贪婪还是恐惧来决定交易决策，都要十分的慎重。因为这里面的别人，可能就是我们自己。

我目前已经不再满仓满融，但依然有部分融资，离我个人的一键清仓还有很长一段距离。这跟我的情绪没有任何关系，一切都在按照我的计划进行。在快速上涨的品种当中，我会慢慢卖出，并且即便它的股价回调，我也不会再买入。这不是以做题为目的的卖出，而是以减仓为目的的。即便对于现在仍然处于低位的品种，我的买入也会非常慎重，因为目前大盘的情绪也比较高涨。一旦大盘出现回调，即便是低位的品种，可能也会继续向下，那样我会获得更好的买入机会。而这也是买入靠耐心的具体表现。

买卖股票的决策，有两种完全不同的类型。第一种可以总结为是看照片，就是看静态价格，只要到达多少就建仓或者加仓。第二种可以总结为看视频，不管静态价格，只看价格变动速度和方向，涨了加仓跌了减仓。我基本属于第一种，但是也不完全，我也会用第二种方式，只不过和一般人是反着来的。

保险的本质就是分散风险。即对于个体身上可能发生的大额支付，无论这种支付是因为花费还是因为责任，都将这种支付分散到全体投保人来共同承担。这样可以减轻实际发生支付的个体的负担。你的投保费用不是一种消费，而是分担到你身上的支付责任，用以换取当支付发生在你身上时，要求别人也进行分担的权利。保险合同在法律性质上称为射幸合同。买彩票也是射幸合同，可以把保险理解为负的彩票。

明天就要开盘了，而这是2026年的第一个交易日，年份是新的，一切都是新的。

2025年，我个人取得了不错的投资收益，收益率在100%左右。虽然这个收益率在高手如云的雪球上，算不上多么优秀，但对我个人来说，这已经是近3年最好的收益了。2023年我的收益率是59%，2024年我的收益率只有38%。这样算下来，我近3年将股票账户中的净值做到了原来的4倍。我个人对这样的收益还是非常满意的。

由于本金的提高，我个人的生活费在整个资产中所占的比例已经微不足道，这会使我的生活费对收益的影响越来越小，几乎可以忽略。换句话说，即便从今往后不再有任何收益，我也不会再有财务上的压力了。然而，在这个时候最需要警惕的，反倒是投资可能会带来的损失。我们刚开始投资时资金量小，投资的损失可以用我们的劳动很快弥补，而当资金量大时，投资的损失是很难再用其他任何方式弥补的，这也是为什么所有的职业投资者，都是在资金量越大的时候，投资越保守。而我个人从今年开始才刚刚体会到这一点。

所以从今年开始，我将不会去过多的关注收益率，而是会去关注收益额。并且最重要的，将安全性的要求再次提高，而这意味着对账户净值回撤的容忍度降低。所以从今年开始，我的投资模式可能会发生一些变化，而这种变化对大家来说并不见得是适用的。所以我特别提醒大家，适合我的投资模式不见得适合你们。

从今年开始，我也会降低融资的额度，甚至是在考虑逐渐的脱离融资投资模式。这当然有点位不断升高所带来的波动性增加的原因，但最重要的还是我个人的风险偏好发生变化的原因。不仅仅如此，我还会降低交易的频率，频繁的做题已经不适合我的年龄，所有的投资模式都要和投资者的具体状况相契合，没有绝对的好还是不好。

今年我将不会再提任何个股的投资，大家熟知的我以前的持仓，在卖出的时候也不会再公布出来。即便有的时候我对一些个股进行了评价，那也不代表我进行了任何的买入或者是卖出，大家也不要胡乱的猜测，牵强附会。现在网络上对财经的整顿是非常严格的，并且考虑到很多地方政府的财政状况，我做出这样的决定，希望大家能够理解。希望大家自己做出自己的投资决定，并获得投资成功。

新的一年就要开始了，真的是，想想都挺高兴。昨天我老婆和我吃饭的时候对我说，你的经历真够写一本书了。而我觉得我目前的状态是最好的，我找到了我最喜欢的东西，并且恰巧这个东西还能获得收益，并作为我谋生的手段。

最后祝大家新年发财。

无论投资什么有色金属，与其不断地自我催眠，不断变化看问题的角度，试图得到有色金属不是周期股的先验结论，不如去分析一下2008年的超级周期是如何结束的，以及后来为什么会长期低迷。这样，以史为鉴，可以在本轮周期即将结束时，保持冷静的头脑，避开日后长期的低迷。

当然有人很关心这轮周期什么时候结束，这个还需要观察。但你首先应该有正确的出发点。如果你认为他们不是周期股，那观察的角度就会完全不同。周期股和其他股的最大不同在于，周期股你关注公司本身是没有意义的，你要观察整个行业。当周期开始进入下行，谁都无法幸免。看看万科就明白来了。

陈景河，对紫金矿业来说到底重要不重要？
所有人都知道，整个紫金矿业的发展，与陈景河个人是密不可分的。在陈景河的带领下，紫金矿业从一个县级小企业发展成为国际知名的矿业企业。我们可以说，没有陈景河，就没有紫金矿业的今天。但是今年他退休了，所以我问了开始的问题。
我发现很多人对这个问题的看法，在陈景河退休前后是完全不同的。在陈景河退休前，所有人都认为陈景河对紫金矿业非常重要。但是，在陈景河退休后，他们开始说，陈景河对紫金矿业并不重要，谁都能把紫金矿业经营好。
我想到了两个人，一个人是王石，还有一个人是褚时健。

我以前给大家强调过，我们来市场投资是来打猎的，不是来打靶的。打靶追求的是极致的准度，十环是你追求的目标。而打猎，你追求的是安全和把猎物带回家，至于是不是一枪爆头并不重要，你打在猎物的腿上和在肚子上，甚至用不用枪，都没有太大的区别。你可以用刀，用夹子，用网子，甚至是挖陷阱，只要你能把猎物制服，还能保证自身的安全，最后把猎物带回家，就是成功的打猎。
所以在选择买卖点的时候，你是否买到了股价的最低点，是否卖在了股价的最高点，这都不重要。重要的是你要低买高卖。我甚至认为你买入的价格和卖出的价格都不重要，最重要的是你卖出和买入价格之间的价差。因为只有价差才是你收益的来源。而我们很多人都追求极致的买点和极致的卖点，这其实都是打靶心理在投资上的作祟。表面上的心理动因是追求完美，而其实质是没有认识到投资的本质。
但是，打靶的心理不仅仅表现在买卖点的选择上，他也表现在投资标的的选择上。有人在选择投资标的的时候，喜欢选择所谓的龙头和白马，就是标的物要完美，没有瑕疵，这其实就是打靶心理在选择标的上的表现。而我个人从来都认为，投资的标的是否完美根本不重要，我从来不去追求什么卓越的公司，什么值得一生持有的公司，什么伟大的公司，什么改变人类未来的公司。那对我来说都没有意义，我的选择很简单，无论多么完美的公司，关键的问题在于价格儿。只要能够让我实现低买高卖，即便是一个垃圾公司，我也一样会投资。最后，我想纠正一个普遍的谬误，就是有人说要挣公司成长的钱，挣公司经营的钱。但其实无论是公司的成长也好，公司的经营也好，如果它最终不能体现为价格的上涨，无法让我实现低买高卖，我觉得对我个人来说都不是成功的投资。即便是有人追求的分红，那其实也是股价上涨的另外一种表现形式。如果公司分红，以后没法儿填权，那这种分红就没有任何意义。而填权其实就是复权价格的上涨，只不过是通过分红填权的方式来实现的。

贵州茅台公司在自己的网上用 1499 的价格出售飞天茅台 500ml，这对于茅台公司本身来说是非常有利的。因为这相当于茅台公司对外销售一次性提价。因为原来茅台公司销售给经销商的价格是 1169，而现在，他们对消费者进行直销，直接可以卖到 1499，这就把给经销商的指导利润留在了自己手里。当然，这最终是否会影响飞天茅台的销售量，我们还不好预测，只能进行观察。有一点是可以肯定的，这损害了经销商的利益，经销商无法提价，并且也无法实现压量挺价。所以这必将打击经销商囤酒的热情，这是否会影响茅台公司的总体销量，我们还不得而知。因为现在的局面非常复杂，不排除有一些经销商会比 1499 更低的价格甩卖手中的库存，从而和茅台公司销售形成实际上的竞争关系。
但是，无论多么大的经销商，尤其如果走电商渠道，有一点，他们是无论如何都竞争不过茅台公司的直销体系的。那就是对茅台酒保真的信任度。我们可能很快会看到，即便是茅台的直销体系按照 1499 的价格出售，而有经销商甩货低于 1499 的价格儿，但由于保证信任度的溢价，可能茅台直销体系依然具有竞争力。这和网购的某品牌旗舰店具有保真溢价道理是一样的。
所以从现在开始，我会关注贵州茅台，但这离我买入可能还有相当的距离。关注的意思就是，在此之前连关注的必要性都没有。$贵州茅台(SH600519)$

我以前给大家讲过，我们讨论问题的时候不要有太强的代入感。比如我们讨论某一个菜是否好吃的时候，你就不要总是强调你自己是喜欢吃还是不喜欢吃。我们讨论的是问题，是经常有人在讨论问题的时候，把自己带入到情境当中，这就丧失了客观性。所以，西方哲学研究无知之幕，就是我们在讨论社会问题的时候，我们要假设自己不知道自己的身份，否则的话，每个人都从自己的角度出发，就永远也得不到客观的结论。我最近讲有色金属是周期股，引起了很多人或明或暗的反对，但其实这种反对中，很多人是在强调现阶段的周期股是否值得投资。如果我们稍微清醒一点儿，很快就会弄懂，这和有色金属是否是周期股是两个完全不同的问题。最后我说说自己，我目前依然持有有色金属的股票，我依然认为有色金属就是周期股，无论它明年是否还会继续上涨，无论它过去长了多少年，都改变不了有色金属是周期股的本性。至于本轮周期还会持续多长时间，这个我目前也判断不了，但即便如此，也不影响它就是周期股。

总是有人问我化工产品的问题。今天在这里一并回答。化工产品也是典型的周期股，但我几乎从来不投资化工股。第一，由于化工产品的原料是石油和煤炭，所以，化工企业受煤炭和石油价格波动影响较大。而石油和煤炭的价格受人为因素影响较大，其价格很难判定，这导致化工企业的成本波动不好判定。第二，化工品的产业链非常长，终端产品的用途五花八门，这导致我们对需求的判断需要非常的内行。我们要研究一大堆的化工产品供需关系，才能最终区分某一个化工品它的供求变化。
我记得彼得林奇好像也说过，他也对化工股的分析感到头痛。

今年有很多朋友写年终总结的时候，都艾特我一下。我由此得知，他们今年在有色金属上取得了不菲的收益。我熟知的很多朋友，总的收益率都比我高，我真心的为他们感到高兴。但是有一点我提醒大家注意，今年的市场依然有很多人是亏钱的。我估计 50% 以上的人都跑不赢今年的指数。那么就请大家想一想，我们是否一定比这些人更聪明，更博学？我们今天取得如此高的收益，是不是有运气的成分？然后运气是不是永远会光顾我们？投资所谓的如临深渊，如履薄冰，我们永远都不要忘记。取得收益只是我们投资的目标之一，那还有另外一个永远不变的目标儿，是安全性。并且，安全性才是投资的第一目标。所以在得意之余，必须要冷静的思考，你如何才能保住过去的收益，然后思考如何才能进一步获取收益？
无论过去的一年你赚了多少钱，我劝大家在心理上都把它当成自己的钱。2026 年的第一天，你把所有在股票账户里的钱都看成你从家里拿来的投资，而忘掉这里面有多少是你取得的收益。用更学术一点的话来说，这就叫杜绝心理账户效应。心理账户是普通人很难走出的一种心理误区，随着收益的增加，他们会加大风险容忍度。他们会想，这些钱反正也是赚来的，亏了也不要紧。而这恰恰是长时间投资很难取得稳定收益的根源之一。

今年的行情，有一个特别有意思的地方。就是无论是舆论还是人们的关注点，几乎都被科技创新所吸引。而最终到年底的时候人们发现，贵金属和基本金属的涨幅其实是很不错的。在年初的时候，很少有机构投资者坚定看好贵金属和基本金属，他们中的大部分在年初的时候被所谓的高红利吸引，而后迅速转入创新药，然后转入 AI 和人工智能。我说过，我并不看空科技股，当然，我也不存在看好的问题。因为我压根儿就看不懂科技股，所以也不看。但我从年初一直看好的有色金属，今年也给了我不错的涨幅。所以我要说的是，我们即便不去关注那些红的发紫的题材，其实也可以在市场里面获得不错的收益。
现在已经有人开始说，错过了这一轮的 AI 和人工智能的行情，就相当于错过了上一轮的房地产上涨。但我依然不会改变我的看法，明年我除了关注有色金属的疯狂之外，逐渐会将我的关注点转移到医药医疗（创新药除外）和消费(高端白酒除外)，关于这一点，我已经讲过多次了，不重复了。

祝大家新年快乐！
我并不是不想写新的一年展望，我是真的没什么可说的。有色金属的行情还在持续的发酵，现在已经有声音认为有色金属不是周期股了，可以想见2026 年这种声音会更加的响亮。所以，不仅仅是有色金属是周期性的，就连人们对有色金属的看法也是周期性的。 2007 年云南铜业为什么会涨到 98元，后续大家有 15 年的时间都在反思，当时的人是不是疯狂了，是不是傻子。其实都不是，如果你设身处地回到那个情境下，你自己也很难不被当时的舆情所左右。对了，当时的投资者也认为有色金属不是周期股了。
并且，我投资周期股最喜欢听到的就是，这些周期股已经不是周期股了，这种声音越多，我就越高兴。

之所以上午不敢买，下午又不敢卖，还是因为打靶的心理在作祟。你忍受不了买入后下跌，也忍受不了卖出后上涨。你希望自己买在最低点，卖在最高点，这种渴望比你赚钱的渴望还浓烈。因为即使你已经赚了钱，但是卖出后还在上涨，那就像用刀子割你的心。而我个人从不在乎最高价和最低价，我只在乎在我持股期间的差价，因为这才是我利润的来源。

美国囤积铜

我最近听到一个最扯淡的说法儿，不幸的是，被很多人认为是不可颠破的公理。就是美国现在在抽干全世界的铜库存，这是美国又是在和我们下一盘大棋，利用美国的金属铜价差，使全世界的金属铜都运往美国。这不仅导致了全世界的铜价上涨，也导致了最终我们的铜库存告急，甚至还有人认为这会打击我们的制造业，增加我们的制造成本，所以这是美国利用高价铜来打击我们制造业优势的手段。这种胡扯没边儿的言论，我真的不知道是怎么编造出来的。

首先我们要知道，美国并没有所谓的铜金属的囤积机构，它并不像美国的原油。美国的原油有战略储备机构，可以根据情况随时收储和抛储。而现在美国大量买入铜的都是各种各样的机构，都是商业主体。他们都是根据自己对未来价格儿的判断，来自由的进行买入和卖出。你说这些商业主体，他们买入铜是为了提高中国的制造业成本，我觉得你把他们看的境界太高了。这些机构买入铜，道理很简单，第一，他们笃定美元会贬值，所以要配置大众商品。第二，无论是美国的数据中心和电网建设，都可以很明显的预见需要大量的铜。所以，美国未来的铜需求是刚性的。而由于特朗普关税的不确定性，很多利用铜制造相关产品的美国公司，就可能提前买入铜，以防止因为关税所导致的价格上涨。第三，美国并不缺少铜矿，但缺少冶炼产能，而如果按照特朗普的构想，能实现冶炼产能的制造业回流，那也需要很长的时间，所以远水解不了近渴，美国未来一年缺铜是非常明确的。第四，全世界的实物资产都在上涨，这是因为美元的币值正在重置，这个我已经说过多次了。铜价的上涨是有很明确的金融和产业逻辑的，那并不是说美国要屯铜就造成了全世界的铜价上涨。当然，你可以反过来说，美国的屯铜恰恰是铜价上涨的结果，而不是原因。

很多自媒体的博主传播这种以讹传讹的谬误也就罢了，我居然看到一些所谓的经济学家也在这么说，我真的最怕这些有资质的人。

最后有一点提醒大家，我们倒是有囤铜的机构。但是一旦铜进入国储局，他的库存绝不会再出现在社会库存中。而是像消失了一样，除非他自己公布，否则你永远不知道他囤了多少。